在今年佛羅里達州博卡拉頓舉行的大型衍生品行業會議的最後一天上午，山姆·班克曼-弗利德(Sam Bankman-Fried)以一種不太可能的形象登臺演講。這位30歲的FTX首席執行長身穿灰色T恤、卡其色短褲和運動鞋，一頭捲髮桀驁不馴，看起來更像是一個剛從牀上爬起來去大學食堂喫早餐的學生，而不是一家價值320億美元的國際加密貨幣交易所的老闆。
在美國期貨行業協會(Futures Industry Association)的這次活動中，更不協調的是，班克曼-弗利德正在與美國退役棒球明星、節目主持人和企業高階主管、人稱「A-Rod」的亞歷克斯·羅德里格斯(Alex Rodriguez)進行一對一的交談。這位曾是詹妮弗·洛佩茲(Jennifer Lopez)未婚夫的名人，比他的對話者高出6英寸，身穿深色西裝、白襯衫和象徵地位的高級領帶，從頭到腳展現著紅毯上的名人的風範。
然而，在兩人當中，A-Rod纔是那個「小角色」。
在3月份的會議上，班克曼-弗利德已經搶盡風頭，他向美國監管機構提出了一項突破性的建議，要求利用爲數位資產開發的實踐，實現金融市場風險管理的自動化。FTX表示，它計劃從一個小型的市場槓桿式加密貨幣期貨合約開始。但它也帶來了一個美好新世界的可能性：傳統的經紀人將被電腦取代，機器將在一週7天、每天24小時的交易中發出追加保證金通知。
在與羅德里格斯交換意見時，班克曼-弗利德堅持了一個未來的願景，詳細闡述了使用一些建立在區塊鏈上的新協議的「真正美好的體驗」，使用分佈式賬本技術的區塊鏈是加密貨幣的基礎。當他講完時，前紐約洋基隊(New York Yankees)的強擊手已經是一位熱情的粉絲。「這傢伙太聰明瞭，」他說。
在佛羅里達的聚會上，穿著西裝的人們對這位穿著短褲的年輕人的熱情接待讓人有些意外。班克曼-弗利德和他的行業是有爭議的。作爲一名美國公民，基於他在安地卡及巴布達註冊、並持有巴哈馬頒發的執照的一家國際加密貨幣交易所的多數股權(他的確切持股數量尚未披露)，他的賬面財富相當於幾個億萬富翁。他的三人董事會中有一名外部董事，是公司所在國的一名律師。
加密業務在多個方面都面臨著阻力。美國證交會(SEC)主席加里•詹斯勒(Gary Gensler)表示，關於數位資產的工作方式存在「大量炒作和泡沫」，數位資產交易的「狂野西部」市場缺乏投資者保護。一些較小的監管機構想知道，以小狗命名的加密貨幣，或以無聊猿命名的NFT，怎麼會值這麼多錢。比特幣在危機中難以解釋的價格波動，削弱了它作爲一種數字黃金髮揮作用的希望。
然而，班克曼-弗利德較少關注在FTX等交易所交易的是什麼，而是更多地關注這些交易的方式，這在博卡拉頓引起了轟動。這意味著，價值本身可能就在新的金融管道中，而不在於流經這些管道的到底是什麼。在這個過程中，他採取的與政府打交道的方式，與傾向自由意志主義的加密社區中更好鬥的「加密兄弟」們截然不同。他邀請監管部門進行監督，並尋求與監管機構進行對話——他已經收到了相關答覆。
監管衍生品市場的美國商品期貨交易委員會主席羅絲汀•貝南(Rostin Behnam)在同一場活動上發表講話，談到了FTX的提案。貝南承諾將「謹慎、耐心和審慎地處理這一請求」，同時也公開表達了對班克曼-弗利德觀點背後的理念的讚賞。
貝南說：「這一要求代表了一個值得仔細考慮的創新方案。」他補充說：「我們從來沒有，也不應該在行業中選擇贏家或輸家。只有市場和客戶才能做到這一點。」
日夜交易
就在會議召開前5天，商品期貨交易委員會本身就爲班克曼-弗利德的閃亮登場做好了準備。3月10日，它就FTX美國衍生品部門的一項提議發表了一份公開徵求意見的聲明，該提議允許其去年收購的一家小型美國期貨交易所提供槓桿期貨合約。
用行業術語來說，FTX目前向散戶投資者提供的產品是「完全擔保」的，這意味著FTX不承擔信用風險。就槓桿期貨而言，兩者有很大區別。這些合約使投資者能夠持有大額頭寸，同時提供交易價值的一小部分，即保證金。這種槓桿意味著，如果事情進展順利，投資者可以獲得更大的回報。保證金功能可以確保押注失敗和違約不會波及整個金融體系。
FTX提案的新穎之處在於它如何處理保證金。在今天的市場上，被稱爲期貨佣金交易商(FCM)的經紀商收取保證金，並確保客戶有足夠的保證金來支撐他們的頭寸。如果他們不這樣做，期貨佣金交易商就會要求更多的錢，通常是隔夜的，或者預先向特殊客戶提供資金，讓他們留在遊戲中。
期貨佣金交易商還向清算所(期貨買賣雙方之間的第三方)提供擔保資金，以「共同分擔」重大違約中的損失。商品期貨交易委員會表示，期貨佣金交易商持有4560億美元客戶資金，其中最大的兩家是摩根大通(JPMorgan Chase)和高盛(Goldman Sachs)旗下的子公司。
FTX正尋求繞過經紀商，使用一種在自己動手、全天候加密交易中發展起來的方法。在這個世界中，數位資產在沒有開放和關閉時間的電腦網路上移動，也沒有任何傳統的、舊技術所需要的守門人。
根據FTX的計劃，客戶將在FTX賬戶中存入抵押品(現金或加密貨幣)，並有責任隨時保留足夠的抵押品以滿足保證金要求。保證金水準每30秒計算一次。如果保證金降得太低，FTX將在數秒內開始平倉，以10%的增量出售，或者在最壞的情況下，提供「支援提前同意接受設定金額的流動性提供商」。FTX還承諾向一個擔保基金注入2.5億美元現金。
FTX的管理人員辯稱，目前要求保證金的做法創造了一個無擔保信貸的世界，期貨佣金交易商大多希望客戶會在某個時候付款。他們說，他們的自動化系統會更安全。清算會更頻繁，但破壞性會更小。爲了證明這一點，他們指出，這家成立三年的國際交易所，已經在數位資產價格的劇烈波動中生存下來了。
班克曼-弗利德在接受英國《金融時報》採訪時說：「從風險的角度來看，這一點在討論中有時會被忽略，我認爲我們的建議在某些方面要比正常情況下保守得多。」
全球最大的衍生品交易商之一DRW的首席執行長唐•威爾遜(Don Wilson)表示，該集團「在加密領域以這種方式交易已經有一段時間了」，並逐漸喜歡上了全天候的交易方式。因爲它可以隨時移動，對於希望在市場上快速行動的槓桿玩家來說，加密貨幣是非常方便的抵押品。
」區塊鏈技術實現的事情之一是更有效和更實時地交換抵押品。一旦你有能力以幾乎即時的方式移動抵押品，你就可以重新考慮你的保證金交易方式，"他說。
他解釋說：「我們必須實時管理抵押品，而且我們從未被關閉倉位(清算)。沒有抵押品的人會被平倉，這是一件好事。這降低了系統性風險，一旦你有能力非常有效地關閉倉位……現在你真的需要還需要一個中間人嗎？」
擺脫守門人
當行業高階主管們在博卡拉頓開會時，期貨市場中存在人爲中介的理由受到了實時打擊。大西洋彼岸的倫敦金屬交易所(LME)暫停鎳交易一週，並取消了一天的交易。先前，中國金屬大亨項光達的一筆鉅額空頭押注事與人違，令他面臨鉅額追加保證金通知。直到項光達與摩根大通(JPMorgan)和渣打(Standard Chartered)等銀行交易對手達成協議，保持其倉位後，交易活動才得以恢復。
這場災難表明，全球監管機構爲應對2008年金融危機而建立的防禦體系存在漏洞，以及不透明的衍生品交易在其中扮演的角色。官員們努力推動更集中的交易清算和更嚴格的保證金要求，以作爲該體系的後盾。但監管機構從未能夠構建一個實時風險管理監控機制，讓他們能夠發現正在建立危險的鉅額槓桿頭寸的大型市場參與者。
在倫敦金屬交易所(LME)陷入困境之際，FTX適時地進行推銷，聲稱自己可以填補這一缺口。FTX聲稱，監管機構將能夠登錄其網站，「完全」瞭解「系統中的總風險」。班克曼-弗利德說，其中一些數據甚至可以與公衆共享。
他表示：「我認爲，如果能有一個公共監控系統，讓這一切變得更加清晰，那將是一件很酷的事情。我們知道體系中到底有多少抵押品。我們正在保管它。我們有內部指標，如果內部發生變化，我們會發出警報。我們只是還沒有公開而已。」
俄羅斯入侵烏克蘭後大宗商品市場的動盪，也給FTX一個機會，讓它有理由進行24小時交易。該公司認爲，儘管這可能會對行業參與者的工作和生活平衡造成毀滅性的影響，但它將讓投資者和金融體系儘快做出調整，以應對戰爭或其他災難的爆發。
「需要等到週一，並不意味著週末就沒有風險。風險就在那裏。你只是故意不去注意它，」班克曼-弗利德說。「你可以進行更連續的去槓桿化。你不必等上三天，因爲這三天可能會爆發戰爭。」
當然，並不是每個人都這麼熱情。休斯頓大學(University of Houston)金融學教授克雷格•皮龍(Craig Pirrong)表示，他擔心，機械的FTX方法可能會「破壞穩定」，加劇市場朝任何方向的波動，並可能爲不良行爲者創造操縱價格、以期觸發清算的機會。他建議商品期貨交易委員會在FTX系統中增加一個「減震器」，以在必要時減緩交易速度。
「這是一把雙刃劍。這裏有一個權衡，」他說。「應該允許創新，但應該認識到這種創新的潛在問題，商品期貨交易委員會應該準備好緩解這種問題。」
商品期貨交易委員會已經發出信號，它將慢慢決定該怎麼做。作爲即將到來的激烈辯論的一個標誌，監管機構已將FTX提案的原定評論期延長了30天，至5月11日。市場參與者已經在詢問FTX計劃對備用流動性提供者的可靠性，或者它是否會將風險集中在太少的人手中。由於期貨被農民和牧場主用來對沖風險，農業利益相關者可能會參與進來，使政治問題複雜化。
期貨佣金交易商是另一個未知因素。FTX的管理人士煞費苦心地表示，想要留住他們的經紀人的投資者可以在他們的交易所透過他們進行交易。FTX美國公司總裁佈雷特•哈里森(Brett Harrison)表示，FTX並不意味著「僅僅因爲我們允許去中介化，就必須去中介化」。
但傳統的玩家不太可能會爲此感到開心。在經歷了長時間的下降之後，該行業的業務前景正在好轉。商品期貨交易委員會的最新調查顯示，期貨佣金交易商的數量從2005年底的178家下降到61家。金融諮詢公司Integritas Financial Consulting的總裁卡爾•吉爾摩(Carl Gilmore)表示，不斷上升的利率將使保持客戶餘額更加有利可圖。他補充道：「未來幾周內，如果你看到一羣期貨佣金交易商發出抱怨，不要感到驚訝。」
監管鬥爭
無論發生什麼，FTX提案及其引發的辯論，標誌着圍繞加密監管的戲劇進入了一個新階段，到目前爲止，這讓人想起塞繆爾•貝克特(Samuel Beckett)的《等待戈多》(Waiting for Godot)，至少在美國是這樣。
在今年發佈的一份有關加密貨幣的行政命令中，喬•拜登(Joe Biden)表達了他監管該行業的決心——以及即將到來的拖延。總統的聲明細節不足，研究內容冗長。他的政府還需要幾個月的時間才能拿出詳細的提案。儘管一個由兩黨議員組成的小組正在討論如何處理加密貨幣，但國會的最終行動將需要時間。
因此，美國沒有一個監管機構對數位資產的現貨市場進行監管。雖然商品期貨交易委員會對加密衍生品感興趣，但詹斯勒的說法引發了激烈的爭論，他認爲許多加密貨幣是美國法律下的證券，這使它們成爲SEC的公平競爭對象。美國大多數加密交易所的運營都擁有貨幣傳送商許可證。
班克曼-弗利德說，「我們希望國會透過一項澄清一切的法案嗎？當然，但這可能需要數年時間。」班克曼-弗利德的父母是史丹佛大學法學院的兩位教授。
與此同時，FTX正在自行處理監管問題。班克曼-弗利德已經向國會建議，應該讓商品期貨交易委員會成爲美國現貨和衍生品市場所有數位資產的監管機構。透過向商品期貨交易委員會提交的提案，FTX正敦促其青睞的監管機構採取行動，可能爲交易員制定關鍵的交易規則。
班克曼-弗利德表示：「我們希望能夠明確數位資產獲得授權和註冊的正確方式。我確實認爲，鑑於目前存在的結構，這是我們尋找最佳監管方式的一次最好的嘗試。」
班克曼-弗利德在3年前才創辦FTX，先是建立了一家國際交易所，後來又建立了一家面向美國用戶的交易所。規模更大的國際業務目前的估值超過了德意志銀行(Deutsche Bank)或瑞士信貸(Credit Suisse)，最新一輪融資在今年1月進行，獲得了包括日本軟銀(SoftBank)和加拿大安大略省教師養老金計劃(Ontario Teachers ' Pension Plan)在內的投資，估值爲320億美元。
在從博卡拉頓出發的路上，NBA的邁阿密熱火隊(Miami Heat of the National Basketball Association)正在FTX體育館比賽。拉里·大衛(Larry David)主演了該公司的廣告。FTX的首席執行長甚至考慮過要發展到能收購高盛的規模。
班克曼-弗利德已經向正在考慮他的提議的官員們明確表示了他的雄心。今年2月，他的一名內部律師(在FTX工作的幾名商品期貨交易委員會前僱員之一)致信監管機構，表示這還只是一個開始。
「FTX計劃引領美國期貨市場進入21世紀，」FTX美國衍生品業務總法律顧問布賴恩•穆赫林(Brian Mulherin)寫道。