「化債會導致大通膨嗎？」
經濟政策的變化，普通家庭最關心的是它對自己的直接影響是什麼，而不是宏大敘事，不少徐瑾經濟人讀者也頻繁提到化債與通膨的問題。對此，好訊息是，大通膨在未來不太可能，壞訊息是，通膨一般都是伴隨著經濟週期上行而來，通膨消失也許是一個經濟下行的信號。
所謂化債，字面意思就是化去債務。具體在中國當下政策語境下，本質其實是地方政府的隱性債務顯性化的過程。中國政府債務風險往往被認爲集中於地方，地方政府債務問題不僅在於債務多，更在於很多債務是隱性的。也正因此，所謂中國式化債，未必是直接還債，更多是將之前隱性的地方政府債務顯性化，這涉及到延長債務期限、債務置換、債務整合、債務重組等一系列政策。近期政策對此也頻繁吹風，比如財政部10月發佈會上表示，擬一次性增加較大規模債務限額，置換地方政府存量隱性債務。
9月以來的股市熱潮中，央行先行一步，市場期待財政邁出第二步。但是目前來看，市場期待的驚喜可能沒那麼多也沒那麼快，更多還是遵循舊路。雖然有各類專家吹風預測，未來化債規模仍舊沒有明確。官方數據表示，2024年安排財政赤字4.06兆元，比上年年初預算增加1800億元；新增地方政府專項債務限額3.9兆元，比上年增加1000億元；發行1兆元超長期特別國債，全年一般公共預算支出規模達到28.55兆元。
過去十年，化債其實一直在談，至少有過三次化債行動。按照中信固收團隊的梳理，2015-2018年進行了首次大規模化債，發行共約12.2兆置換債置換存量政府債務；隨後不久，在2019年展開了第二輪化債，規模較小，發行1579億置換債置換隱性債務；第三輪，在總結改進的基礎上，2020年12月-2022年6月再次化債，發行1.13兆特殊再融資債。
今年的化債可以算成第四輪，規模也比第三輪有較大幅度上升。
可以看出，中央對化債問題一直十分重視，也付出了很大努力。問題是，爲什麼需要多輪化債而化債任務並未減輕？目前看，財政的第二箭還是存在遲疑。這種遲疑未必是壞事，如果還是走地方花錢中央兜底的老路，不僅沒有解決風險，反而容易造成新的問題。
在中央政策要求之下，各地城投原本和地方財政關係密切，最近幾年卻很流行出臺「退平臺」聲明，強調發行人不屬於地方政府融資平臺，不承擔政府融資職能，不會新增地方隱性債務。2023年全年「退平臺」聲明達到721家，今年有所降低，約300多家。
當然，退平臺聲明僅僅是一個姿態，市場是否買單是一個問題，以後舉債路徑能否改變是另外一個問題。
與化債問題緊密相關的，是地方政府財力緊張。如果把中國經濟看作一個大集團公司，各個地方其實就是各地的分公司，有的盈利，有的虧錢，集團公司有時候就需要從中平衡，這就有了各種轉移支付。這種轉移支付，本質是經濟財政先進地區，主要是沿海爲主，對於經濟財務滯後地區的補貼。
在過去，經濟繁茂，先進地區財力雄厚，後進地區不願意坐等，如果本地財力不夠，就透過大手筆的隱性債務來增強幹大事的能力，也導致了過去十年中國二三線城市的舊貌換新顏，他們和一線城市在硬體層面區別日漸縮小。如今，經濟增速放緩，先進地區自身也面臨各類問題，逐漸有些自顧不暇，上海等地消費甚至出現大滑坡，所謂「地主家也沒有餘糧」；落後地區依靠轉移支付，反而有些滯後效應，一些地方雖然口頭上過苦日子，但是對於市場經濟下降並不敏感，只要體制內工資還在照舊發，其實不少人經濟體感也許沒那麼差，最近幾年流行的縣城貴婦、縣城文學其實也是這種滋潤生活的溢位。
債多不愁，成爲一些地方的常態。這也有點類似華爾街有一句俗語：「如果你欠銀行100美元，是你的問題；如果你欠銀行1億美元，那就是銀行的問題。」制度的核心是激勵問題，正確的激勵應該是獎勵正確的行爲，懲罰錯誤的行爲，而不是相反。一些地方債務的問題看起來是某些地方管不住的手，其實核心還是在於預算約束機制的缺位。比起運動式的化債，更重要是形成舉債還債的規範博弈機制，即借錢花錢的規範與問責。
債務不會憑空消失，要麼徵收到足夠的收入還債，要麼從地方政府身上轉移到中央政府。無論選擇哪一種，都需要一些地方有所改變，短期內的緊日子再所難免。當然，惡性赤字財政和直接賴賬也是一個思路，但這絕對是下下策，已經太多案例證明這樣的處方將動搖社會信用與經濟運行的根基。
對於深諳政經潛規則的一些地方而言，能發債的時候就拼命發債，不能發債的時候就變著法子增加不規範收入。2024年1-9月，全國一般公共預算收入163059億元，同比下降2.2%，全國一般公共預算支出201779億元，同比成長2%。收入方面，今年前9個月稅收收入131715億元，同比下降5.3%；非稅收入31344億元，同比成長13.5%。可見，稅收收入下降，非稅收入卻有上升態勢，這對企業營商環境意味著什麼，顯然不言而喻。這樣的對策，對地方來說短期或有所得，但是長期看，卻是竭澤而漁。
不論是約束地方政府的發債之手，還是約束地方政府的非稅收入之手，需要的都是可信的約束。如果單靠自上而下的規矩，地方政府總是能夠發明足夠聰明的方法，繞過中央政府的死規定，等中央發現的時候，損失已經造成。
按照國家統計局數據，中國9月規模以上工業企業利潤同比下降27.1%，2024年1—9月，實際使用外資金額6406億元人民幣，同比下降30.4%。在企業利潤和外資流入雙雙降低的時候，更積極的財政政策不一定是積極發債，或許反而應該是減稅放權讓利。畢竟，有了企業的繁榮，才能真正解決就業，纔有穩定稅源，纔有未來的信用。切實解決激勵問題是長久之策，更現實、更及時的邏輯還是以發展解決問題，也許重新到了「拼經濟」的時刻。注：本文僅代表作者本人觀點，徐瑾爲公號徐瑾經濟人助理，讀者微信jjr19001900