{"text":[[{"start":9.89,"text":"負利率是指利率低於正常水準的一種特殊金融現象。"},{"start":14.8,"text":"這種特殊的金融現象，現在似乎已經變得不再特殊。"},{"start":19.43,"text":"2008年全球金融危機爆發至今，全球金融一直沒能真正走出陰霾。"}],[{"start":25.89,"text":"對比上一輪週期結束時銀行業的財務狀況不難發現，過去10餘年銀行業的增速尚處在低於金融危機前10年的水準，而且大多數銀行的盈利尚未恢復到危機前水準。"},{"start":40.32,"text":"雖然得益於增加放貸及其修復資產負債表的舉措，銀行業近期增速略有加快，但受2020年以來新冠疫情帶來的嚴重影響，又幾乎將所有國家拉入前所未有的衰退，全球各經濟體紛紛降息。"},{"start":57.85,"text":"這是繼2019全球降息潮之後的又一次集體放水，可「大水漫灌」難解經濟低迷之困。"}],[{"start":65.53,"text":"全球經濟的長期衰退疊加疫情不利影響，全球製造業和貿易活動持續惡化，實體經濟仍然深陷「寒冬」。"},{"start":74.76,"text":"全球金融負利率的「怪圈」正在顯現：低利率帶給市場充足流動性，而實體經濟收益下降、生產過剩，形成市場資金過度供給，由此催生經濟泡沫，「金融空轉」現象愈演愈烈。"}],[{"start":90.42,"text":"歐美髮達經濟體金融業負利率特徵，反映的是其經濟衰退本質，其根子在經濟發展的動力問題上。"},{"start":99.06,"text":"當今世界，正處在技術革命的「中間地帶」，舊的經濟在消弭、式微，但新的技術應用卻還不足以引爆經濟的飛速發展，萎靡不振的世界經濟需要類似於工業革命的強力推動。"},{"start":113.6,"text":"現在比較多的分析研判認爲，世界進入了以人工智慧、綠色能源、乾淨能源、虛擬實境、生物技術以及量子信息技術等驅動的第四次工業革命。"},{"start":126.24,"text":"而現實的境況是，這些新技術帶來了改變，但這些改變顯然還無法支撐現實的經濟世界完成新舊迭代。"},{"start":135.67,"text":"一方面，傳統產業、產品供給產生機構性過剩；另一方面，新技術與產業的結合還沒有帶來突破性的生產力革命，世界經濟躊躇在新舊動能轉換的「漫漫長夜」。"}],[{"start":149.98,"text":"因此，就像全球經濟的未來寄託在新一輪突破性技術的創新應用上一樣，全球金融業能否徹底走出低成長、低通膨、低利率的窠臼，大機率只能等到新技術帶來經濟的爆發性成長。"},{"start":165.66,"text":"這一點很容易得到理解。"},{"start":168.16,"text":"金融是經濟的核心，但金融的繁榮根本上離不開實體經濟的支撐，否則就是無本之木；從長週期看，實體經濟不行，金融業的繁榮都只是數字、泡沫營造的假象。"},{"start":182.44,"text":"當今世界，誰引領了科技創新與應用的制高點，誰就掌握了引領世界經濟優勝權和話語權，未來經濟的競爭力越來越指向科技實力。"},{"start":193.89,"text":"也正是基於這一點，當今世界大國都不遺餘力地在高科技領域加大投入，中美之間的貿易摩擦實際上也就演變成了科技領域的博弈較量。"}],[{"start":205.6,"text":"「負利率」的負面效應很明顯，但以歐美爲代表的全球金融業爲何還是要執行低利率、負利率政策呢？"},{"start":214.03,"text":"這似乎是一種清醒的無奈，不得已而爲之。"},{"start":217.84,"text":"如前所述，全球金融業寄希望於新技術革命帶來全球經濟的結構性升級，而靠金融業體系本身自救似乎已經「力不從心」。"},{"start":228.93,"text":"一年前美股接連「熔斷」引發多米諾骨牌效應，歐美多國股指暴跌，導致全球金融業集體恐慌。"},{"start":237.64000000000001,"text":"全球股災引發全球金融市場大幅震盪，彷彿又一個2008年的金融寒冬逼近。"},{"start":244.87,"text":"透過現象，當我們審視今天的金融體系現代化進程，作爲其副產品的過度「金融化」問題浮出了水面。"}],[{"start":253.62,"text":"「金融化」作爲一個專有名詞，一般指經濟體系中利潤的創造主要透過金融管道而不是貿易或者產品生產管道實現。"},{"start":263.73,"text":"從本質層面看，金融化的核心就是越來越多的經濟活動不再遵循「資本-商品-資本」的增值過程，而是直接完成「資本-資本」的增值過程。"},{"start":275.17,"text":"對此筆者曾在撰文指出：過度「金融化」帶來金融高槓杆，將導致金融嚴重脫離實體經濟形成「空轉」，進而帶來高風險。"}],[{"start":286.05,"text":"金融體系現代化何以導致過度「金融化」？"},{"start":290.03000000000003,"text":"這與金融體系本身的運作特徵相關。"},{"start":293.71000000000004,"text":"金融體系是對一國金融系統有機組成部分的總稱，包括參與資金流動的經濟主體、中介機構、交易市場與金融工具等要素，各國金融體系都擁有不同的結構。"},{"start":307.91,"text":"通常學術界以融資方式作爲區分金融體系的標準，由此大致將全球金融體系分爲兩大類：一是市場主導型。"},{"start":318.14000000000004,"text":"在這類金融體系中，金融市場直接融資是企業融資的重要管道，金融市場高度發達，其金融體系體現爲以資本市場爲導向的特徵。"},{"start":329.84000000000003,"text":"二是銀行主導型。"},{"start":331.89000000000004,"text":"在這類金融體系中，銀行貸款是企業融資的最重要管道，銀行業與工業化高度相關，其融資體系體現爲以銀行業爲基礎的特徵。"}],[{"start":343.74000000000007,"text":"在金融體系現代化的進程中，無論是市場主導型還是銀行主導型，其資本市場和銀行業變得日益發達。"},{"start":353.24000000000007,"text":"進入21世紀之後，以歐美爲代表的全球發達經濟體普遍出現一種現象：勞動收入在總收入中萎縮，產業資本與金融資本的力量對比在迅速向後者傾斜。"},{"start":367.1500000000001,"text":"尤以美國、英國最爲典型，這些國家金融越來越發達，金融化程度越來越高，這一方面助推了經濟的繁榮發展，另一方面也容易導致經濟脫實向虛，埋下經濟危機的隱患。"},{"start":382.2100000000001,"text":"我們注意到，美國、英國是市場主導型金融體系的代表，資本市場（股市）相當發達，在經濟低迷的情勢下，國家央行釋放的流動性雖然有助於經濟復甦，但很大部分是繁榮了短期的資本市場而對實體經濟的幫扶相對有限，進而又加劇了「金融化」。"}],[{"start":403.6400000000001,"text":"當然，面對全球金融業負利率大趨勢，我們繞不過一個問題：中國金融業是否也會進入負利率時代？"},{"start":412.3000000000001,"text":"確實，受全球大環境影響，以及中國本身經濟的結構性調整與疫情影響，中國金融業的利率也在走低。"},{"start":421.7000000000001,"text":"是否會降至零利率、負利率呢？"},{"start":424.7600000000001,"text":"答案應該是否定的。"},{"start":426.8400000000001,"text":"這是由中國金融體系的特點與國家治理特色決定的。"}],[{"start":431.4800000000001,"text":"中國的金融體系屬於銀行主導的金融體系，處於間接融資與貸款佔比「兩高」的狀況。"},{"start":439.19000000000005,"text":"資本市場不夠發達，社會融資功能主要依賴銀行體系。"},{"start":444.43000000000006,"text":"長期以來，中國依賴銀行主導型金融體系在動員儲蓄、選擇項目、監督企業和管理風險等方面發揮了積極作用，有效促進了經濟成長。"},{"start":456.74000000000007,"text":"與歐美髮達國家金融業持續低迷不同，以銀行業爲主導的中國金融業在過去十年取得了長足成長。"},{"start":465.83000000000004,"text":"中國銀行業的規模已經超越整個歐盟。"},{"start":469.53000000000003,"text":"2018年全球四家規模最大的銀行均來自中國，而在2007年，全球十大銀行之中還未出現來自中國的銀行。"}],[{"start":479.86,"text":"那麼，是不是銀行主導型金融體系就優越於市場主導型金融體系，風險就更小呢？"},{"start":487.67,"text":"顯然不能這麼簡單推論。"},{"start":490.06,"text":"德國、日本也是和中國一樣，是典型的銀行主導型金融體系，銀行主導型的金融體系也面臨「大而不能倒」的巨大系統性風險。"},{"start":501.16,"text":"因此，金融體系沒有優劣之分，只有是否適宜各國的具體發展情況。"}],[{"start":507.19,"text":"金融體系不僅體現了該國的金融發展水準，而且受到文化和社會發展水準等方面因素的影響，因此撇開金融體系或者結構的差異，金融功能會比金融體系與結構更能反映金融發展水準，從而對經濟成長的影響更爲顯著。"},{"start":526.74,"text":"換言之，穿透整個金融體系的金融功能，纔是決定經濟成長的關鍵因素。"},{"start":533.28,"text":"從這個角度看，中國金融業能夠抵禦全球經濟不利影響取得逆勢成長，一個重要原因之一，就在於中國金融業在國家科學治理框架下總體上發揮了支援經濟發展的正向功能，而且中國金融的穿透式功能性監管一定程度上抑制了金融體系本身的盲目逐利性，有利於金融業的穩健發展。"}],[{"start":558.01,"text":"注：本文僅代表作者個人觀點"}],[{"start":561.31,"text":"本文編輯徐瑾 Jin.Xu@FTChinese.com"}]],"url":"https://creatives.ftacademy.cn/album/001091857-cn-1616339162.mp3"}