央行不應放棄關鍵「護欄」

{"text":[[{"start":7.88,"text":"本文作者曾任印度央行行長，現爲芝加哥大學布斯商學院(University of Chicago Booth School of Business)金融學教授。"}],[{"start":13.99,"text":"近來，工業國家的宏觀經濟政策變得更加由政策制定者自由裁量，而且不一定是往好的方向。"},{"start":21.71,"text":"在明智的情況下，它會着眼於長期，採取措施穩定經濟週期，而不是加劇經濟週期。"},{"start":28.72,"text":"因此，當經濟表現良好時，即使貨幣政策收緊，政府也應該縮減赤字，而當經濟表現不佳時，政府應該採取相反的做法。"},{"start":39.01,"text":"在繁榮時期撤回政策刺激的一個好處是，它保留了在經濟低迷時期進行干預的能力。"}],[{"start":45.879999999999995,"text":"然而，很少有政客喜歡在經濟表現良好的時候削減赤字，而央行行長們可能不願意在派對繼續的時候提高利率而招致公衆的憤怒。"},{"start":56.709999999999994,"text":"政治功能失調的國家尤其容易超支，只有在沒有其他選擇的情況下才會實施緊縮政策。"}],[{"start":63.49999999999999,"text":"許多工業國家認識到這種加劇週期的政策是愚蠢的，因此以前採取了自我約束的護欄措施，比如央行的通膨目標框架，政府的赤字規則和債務剎車等等。"},{"start":75.77999999999999,"text":"隨著時間的推移，當看到工業國家的經濟波動有所緩和時，許多新興市場國家開始相信這種做法，採取了這些護欄措施。"}],[{"start":85.47999999999999,"text":"到這裏爲止，都符合經濟學入門內容。"},{"start":88.72999999999999,"text":"但2008年的全球金融危機顛覆了政治共識。"},{"start":92.72999999999999,"text":"各國央行受到了密切審視，主要不是因爲他們未能察覺危機前的冒險行爲，而是因爲他們在重振經濟成長方面做得不夠——畢竟，危機後的通膨一直低於目標水準。"},{"start":105.44,"text":"因此，他們使出了所有的手段，將利率長期維持在零，並實施了量化寬鬆政策。"},{"start":112.03999999999999,"text":"美聯準(Federal Reserve)甚至將其政策框架改爲以平均通膨爲目標，承諾如果發生通膨，將更加容忍。"}],[{"start":119.33,"text":"然而，經濟還沒有正常化，疫情就在2020年爆發了，隨後是烏克蘭戰爭。"},{"start":125.75,"text":"政府開支迅速增加，理由是這些罕見的事件不是任何人的錯，每個人的痛苦都應該得到緩解。"},{"start":133.42,"text":"財政方面的擔憂和約束性的護欄措施被推翻了。"}],[{"start":137.55999999999997,"text":"在美國，從養老金領取者到航空公司，所有選民都透過多輪刺激措施得到了安撫。"},{"start":144.61999999999998,"text":"被美聯準債券購買麻醉的債券市場沒有表現出什麼擔憂。"},{"start":149.20999999999998,"text":"這些支出助推了通膨，而美聯準礙於其更爲容忍的政策框架，最初在應對通膨方面行動遲緩。"},{"start":157.17,"text":"然而，儘管美聯準迅速提高了利率，美國財政赤字的規模仍然是經濟衰退之外從未見過的。"},{"start":164.73999999999998,"text":"在國會分裂的情況下，很難看到這些赤字大幅縮減。"},{"start":169.1,"text":"貨幣政策正在與財政政策發生衝突，這是教科書上的禁忌。"}],[{"start":174.29999999999998,"text":"其他地方似乎也沒有什麼控制支出的緊迫感。"},{"start":178.17,"text":"歐洲打算明年恢復赤字規則，但這些規則在一段時間內不太可能得到執行。"},{"start":184.69,"text":"負債累累的日本政府最新的補充預算旨在幫助民衆應對不斷上漲的物價，儘管通膨正在加劇。"}],[{"start":192.35,"text":"有趣的是，巴西和墨西哥等一些新興市場在擴大赤字方面要謹慎得多。"},{"start":198.43,"text":"舉債得到了控制。"},{"start":200.27,"text":"當他們看到通膨的跡象時，很早就提高了利率。"},{"start":204.09,"text":"因此，他們沒有經歷新興市場常見的恐慌。"},{"start":207.71,"text":"儘管國內政治嚴重動盪，但正統的政策護欄穩定了經濟表現。"}],[{"start":212.89000000000001,"text":"儘管有這樣的例子，但一些工業國家的政策制定者傾向於聲稱，他們不需要恢復被拋棄的護欄。"},{"start":220.25000000000003,"text":"他們認爲自己會明智地運用自由裁量權。"},{"start":223.60000000000002,"text":"但願吧！"},{"start":224.74,"text":"政治可能會變得更加功能失調，不僅在美國，在歐洲也是如此，因爲各國都在努力應對老齡化、移民和氣候行動，儘管償債消耗了越來越多的政府收入。"},{"start":237.03,"text":"在這方面，德國聯邦憲法法院決定恢復疫情前對赤字的限制值得歡迎。"}],[{"start":243.21,"text":"隨著通膨魔鬼被釋放，各國央行需要將其政策框架重新聚焦於抗擊高通膨，而不是容忍高通膨。"},{"start":251.27,"text":"美聯準似乎正確地放棄了平均通膨目標，尤其是因爲近期的高通膨水準可能要求通膨率遠低於2%，才能達到合理的平均水準。"},{"start":261.72,"text":"當通膨得到控制時，美聯準將不得不重新審視其政策框架，可能會恢復疫情前的大部分框架。"}],[{"start":269.19000000000005,"text":"當然，恢復宏觀經濟護欄可能對制約唐納•川普(Donald Trump)沒有太大作用，如果他重新掌權，他甚至會威脅到民主。"},{"start":278.20000000000005,"text":"但正如新興市場已學到的，每一點改進都有幫助。"}],[{"start":282.24000000000007,"text":"譯者/何黎"}]],"url":"https://creatives.ftacademy.cn/album/001101706-cn-1703113523.mp3"}