7月31日的中國中央政治局會議上,中央對經濟形勢由「穩中向好」表述爲「穩中有變」,一字之差表現出當前中國經濟面臨的複雜局勢。通報中連續六個「穩」字體現出中央對穩成長的重視,底線思維再次顯現。政策方面,會議明確財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用,貨幣政策則是在「把好貨幣供給總閘門,保持流動性合理充裕」的基礎上,由「穩健中性」變爲「穩健」。對此,主流的市場觀點認爲當前的政策仍然是結構性調整,談不上政策轉向,不會看到大規模刺激和放水。
我們認爲,判斷未來政策走向的關鍵不在於貨幣政策,而是財政政策的積極模式。簡單來看,積極財政政策有兩個基本方向,一是透過減稅降低財政收入,間接促進居民消費和企業復甦。二是透過增加基建投資,直接增加短期總需求。如果積極財政政策的方向是聚焦於大範圍、實質性的減稅,企業得以藉此機會修復資產負債表,對「穩外資、穩投資、穩預期」有顯著意義。如果積極財政的方向是聚焦於在基礎設施領域補短板,那麼短期內有助於「穩就業、穩金融、穩外貿」,但這需要貨幣政策的配合,同時還會面臨基建投資效率較低等諸多考驗。雖然這兩種不同積極財政政策都意味著政府財政赤字增加(盈餘減少),但不同的政策邏輯有不同的影響路徑。