對話嘉賓：
William de Gale， Bluebox首席投資官
主持人：
徐瑩，維世管理合夥人、首席投資官
由維世（VS Partners）攜手英國《金融時報》、FT中文網共同舉辦以「全球投資的範式重構」爲主題的首席投資官論壇，於2021年11月26日在上海成功舉行，這是首次由中國民間的全球資產配置公司和世界一線媒體發起的國際性買方峯會，得到了中、美、日、歐多位投資界翹楚和重量級企業家的鼎力支援。而匯聚海外多資產類別精粹的線上圓桌論壇和大咖演講直播不僅透過FT中文網全球同步呈現，而且在網易、新浪和富途等媒體平臺也同步上線。
其中，大咖演講直播邀請多位有國際影響力的企業家和投資家爲大家帶來精彩的專業對談及演講，包括滴灌通集團創辦人、主席，同時也是前香港交易所集團行政總裁李小加，霍尼韋爾全球高成長地區總裁沈達理（Shane Tedjarati），Bluebox首席投資官、同時也是前Blackrock居彭博資訊全球排名1％發達市場股票基金經理William De Gale，以及英國創投之父、安佰深私募投資集團聯合創辦人兼執行主席Sir Ronald Cohen等。
現場，維世創辦管理合夥人、首席投資官徐瑩對話Bluebox首席投資官William de Gale，爲大家帶來主題爲「全球TMT投資」的重磅對話直播，William分享了他跑贏全球市場的投資理念。
顛覆型企業不一定創造價值
一般而言，進行具有顛覆性或全新領域的科技投資，通常是令人激動且能夠吸引眼球的。但William並不是透過投資擁有顛覆技術的企業來獲得回報，而是透過投資具有賦能意義的企業來獲得豐厚回報。William認爲，顛覆型企業通常並不指代科技公司，它不賣技術，而是尋找一種新的方式來銷售採用某項技術的產品，從而顛覆現有的商業模式。這類公司不賺錢，卻透過花錢在技術上獲得快速成長，讓同行業公司面臨「生存困境」。「此類公司往往只能顛覆一次，而後業內的其他公司則會蜂擁而上以更好地商業模式進行再次顛覆，」William補充道。
對此，William坦言，這類企業確實是令人興奮的，因爲它們改變了世界。但作爲投資人而言，投資這類企業無法獲得高收益，且不久後會有倒閉的風險。
擁有核心科技，推動其他領域科技應用
Vanessa將William的投資想法總結爲技術投資，並提到，在當今網路商業領域有許多顛覆型企業，有時卻會被歸類爲科技公司。
William評判一家公司是否爲科技公司的標準是看這個公司賣什麼、產品是什麼——如果它賣的是技術，它就是科技公司。爲了方便大家理解，William舉例：「如果一家公司賣的是由某項技術支撐的自行車送餐服務，那它就是一家送餐公司；如果這家公司提供的是打車服務，但它使用大量技術來讓服務做得更好，那它就是一家打車公司，而不是科技公司。」
至於在接下來5到10年內，實體經濟中還會有哪些技術賦能的業務模式創新，William認爲，要解答這個問題，首先得明白在過去12年左右的時間裏科技爲什麼表現得出色。其一是因爲科技只是市場的一部分，但正是這一部分推動了全部市場利潤的成長。「但這只是驅動因素，不應該只有一個行業推動市場所有其他行業的成長，」William強調。科技表現出色的另一個原因是技術運作方式發生了變化，人類只是搭建了系統，但人類被從系統直接連接現實世界的循環中排除。「所以任何直接參與其中的科技公司都處於非常有利的地位，例如模擬公司，因爲它們是科技的核心，也是其他領域科技應用的核心。」William總結道。
關注爲顛覆型企業賦能的企業是進行長期投資的有效方法
Vanessa提到，過去十年如果持有一隻那斯達克 ETF，任何投資人的投資業績都會很好。在這樣的市場基準下，以科技巨擘FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google）或者現在的元宇宙來衡量MSCI全球科技總回報的基準是很困難的。Vanessa想知道William是如何在不持有其股票的基礎上，跑贏這些表現非常出色的、由大型科技公司主導的基準的。
William回答道，他並不偏好FAANG或其他科技巨擘。在他看來，科技行業的歷史會一次次證明，每一輪在顛覆型行業中勝出的企業都將全部成爲下一輪顛覆的輸家，它們獲得了機會，又最終走向失敗。這類公司除了跑贏大盤外，還需要透過改變商業模式來超越技術，以便更好地實現實質性的超越。
William表示他對顛覆型企業不感興趣，而真正感興趣的是爲下一輪顛覆型企業賦能的企業。因爲這類企業可以對不同的終端市場，爲一個又一個顛覆型企業賦能。William總結道，「選對投資對象，它們所產生的利潤，是可以年復一年地超過市場正常水準。」並且就他的經驗來看，這是一種更可靠的長期投資方法。
半導體和軟體——正在吞噬世界的兩大行業
William表示對超級大盤股的上行潛力不感興趣，而是關注10到1000億美元之間的大盤股。在這範圍內，模擬是核心技術賦能因素之一，那麼還有哪些是可以賦能新的商業模式和滿足實際新需求的領域呢？William認爲其中之一是半導體領域，半導體和軟體都在透過抽取硬體業務的價值而蠶食硬體行業，將硬體行業的參與者變成「盒子製造商」。
但反過來半導體行業也在被半導體生產設備、資本設備市場蠶食，「因爲它們纔是製造半導體晶片的智慧財產所在。」William總結道。對於業務還處在開始階段的公司，應該關注其收入成長，但對於成長型和成熟型公司應該關注其利潤。因此在William看來，類比晶片、半導體設備這兩大領域公司的收入成長是比較好的，所以是他們最喜歡的領域之一。
正在吞噬世界的半導體公司它們所創造的價值屬於股東。但軟體公司這類創造了大量的現金流，爲客戶創造了巨大價值，成長非常快的公司，它們作爲企業所創造的價值卻通常不會流向股東，而是透過股票期權流向員工，尤其是工程師，「因爲工程師是一種稀缺資源，投資人不是稀缺資源。」William最後總結道。
半導體設備是未來十年最重要的賦能技術
在過去幾年中美科技競爭加劇的情況下，半導體和IC行業成爲社會的關注點，人們普遍意識到它的重要性，因此這一行業資本高度密集，幾乎達到最高水準。但在William看來，半導體行業並不屬於資本密集型，因爲它們如此高的盈利能力來自設計，而不是生產過程。
實際製造晶片的企業基本都擁有內存、邏輯和模擬，模擬市場被有效地使用，但內存公司卻處於另一個極端，William進一步補充道，如果沒有尖端的生產，那麼這類公司會在成本、成本曲線和產品能力方面落後，公司的產品也不會有一個好的價格。因此內存公司需要繼續投資前沿，它們屬於資本密集型行業。William同時也提到在其他數字領域的非資本密集型公司同樣表現得很好，所以在價值鏈上佔據核心市場，並能提供核心技術的公司才能一直處於領導者的地位。
在過去幾年時間裏半導體設備是技術行業的中心，但因爲它是至關重要的瓶頸，同時也處於地緣政治的核心，因此在中國半導體生產設備方面的競爭並不多，於是許多政府的公共資金用於補貼新產能和複製新產能。William在最後強調道，未來十年最重要的賦能技術是半導體設備。因爲在量子和光學計算出現之前，矽及其相關材料仍然是各項技術的核心，而這個行業最重要的部分仍然是半導體資本設備部分。
關於維世
維世是一家投資全球的精品資產管理公司，由資深投資家和實業家於2019年共同創辦。維世將長線資產配置前沿實踐與世界500強科技領袖洞見跨界結合，率先在中國引入「外包首席投資官」（Outsourced Chief Investment Officer）資管模式，核心團隊耕耘國際市場多年、兼具中國研究深度，爲全球投資者提供高度定製化、內地與海外一體化的資產配置方案，實現財富真實購買力的長期保值增值。
維世致力於「爲更美好世界而投資」，相信資本是爲善動力、人類命運息息相關。維世爲東西方商業、資本和社會創新領袖構築橋樑，透過負責任的投資，促進社會公平尊重、個體與整體的和諧福祉、及人類社羣的共益發展。
