{"text":[[{"start":8.61,"text":"年初以來，美國十年期國債收益率顯著上漲，美元指數觸底反彈，引發全球金融市場動盪。"},{"start":17.11,"text":"作爲全球資產定價之錨的美國十年期國債收益率，由年初0.9%低位幾乎翻倍至1.7%，引發全球股市調整；大宗商品與房價紛紛上漲，通膨與資本流入壓力迫使土耳其、巴西、俄羅斯等新興經濟體採取加息應對。"},{"start":38.05,"text":"而美元指數從不到90，攀升至92左右, 2021美元是否會繼續上行，從而形成反轉之勢？"},{"start":47.75,"text":"這或將給新興市場國家的金融市場與貨幣政策帶來何種挑戰？"}],[{"start":53.56,"text":"2021年美元反轉的三大原因"}],[{"start":56.800000000000004,"text":"回看2020，美元指數全年跌幅爲6.7%，與同期歐元強勁密切相關。"},{"start":64.56,"text":"去年歐洲抗疫成效整體好於美國，加之年中歐盟就7500億美元復甦基金達成一致，財政協同上的突破提振了市場對歐洲經濟復甦的樂觀情緒，2020年歐元兌美元升值達8.9%。"},{"start":81.57000000000001,"text":"但是，進入2021年以來，美國拜登上臺後抗疫措施極速見效、大規模刺激政策帶動美國經濟數據向好，通膨預期攀升推高美國國債收益率顯著上行，這三大原因促使美元指數出現反彈，而且也可能支援2021美元持續走強。"}],[{"start":103.37,"text":"第一，拜登疫苗推廣速度領先"}],[{"start":106.57000000000001,"text":"與川普應對疫情的消極態度截然不同，美國總統拜登上臺以來從隔離、口罩、醫療等方面迅速出臺了系列疾控措施，加之疫苗的大規模應用，美國疫情得到有效控制。"},{"start":121.81,"text":"新增病例自1月份以來整體呈下降趨勢，近兩週美國每日新增病例在5-6萬之間，遠好於1月初每日20萬例以上的情況。"},{"start":133.57,"text":"另一方面，美國疫苗接種量領先全球，當前美國已完成1億劑新冠疫苗的接種，佔全球疫苗接種量的四分之一。"},{"start":143.53,"text":"相對而言，歐洲疫苗接種速度較慢，而非洲地區則剛剛開始。"},{"start":149.42,"text":"預計今年下半年，美國有望率先進入羣體免疫。"},{"start":153.95,"text":"防控與疫苗並駕齊驅，疫情已加速步入回暖期，支援經濟復甦和美元的反轉。"}],[{"start":161.54999999999998,"text":"第二，大規模刺激推動美國經濟強勁，經濟預期不斷上調"}],[{"start":167.2,"text":"近日拜登正式簽署1.9兆美元財政紓困計劃，把疫情後美國財政刺激總額推升至5.7億美元。"},{"start":176.69,"text":"拜登刺激遠超美國產出缺口，極大地提振了需求端，支援美國零售大幅反彈。"},{"start":183.93,"text":"同時，伴隨著疫情得到控制，美國勞動力市場也明顯回暖，2月非農就業人口新增37.9萬，遠超市場預期。"},{"start":194.67000000000002,"text":"過去一年，歐洲疫情防控得力、經濟刺激計劃順利推出是支援歐元大幅上漲的因素，但今年美國經濟數據與疫情防控領先，美聯準與經合組織(OECD)將美國今年成長預期上調至6.5%，遠強於歐洲和日本。"}],[{"start":213.86,"text":"此外，1.9兆刺激之後，拜登政府多達3兆美元基建支出方案呼之欲出，涵蓋傳統基建、綠色能源、教育、社會保障等領域，一旦新一輪基建落地，也將對美國投資與經濟造成提振。"},{"start":231.01000000000002,"text":"美國主流投行預測美國今年經濟成長率遠高於6.5%的官方預測，甚至有機構說美國今年增速可以和中國旗鼓相當。"}],[{"start":242.06000000000003,"text":"第三，通膨預期攀升，美國十年期國債收益率上升，對美元構成支撐"}],[{"start":248.85000000000002,"text":"金融危機以來，發達國家央行採取超級寬鬆的貨幣政策，包括零利率、負利率和量化寬鬆，但始終未能提升核心通膨上行，國債收益率長期走低。"},{"start":262.23,"text":"但本輪美國經濟復甦，建立在大規模刺激對需求端的支援上，核心通膨指數上行，通膨壓力顯著增大。"},{"start":271.77000000000004,"text":"如1月美國PCE物價指數同比成長1.5%，已接近疫情前的水準。"},{"start":278.51000000000005,"text":"以原油爲代表的大宗商品價格加速上漲，美國資本市場、房地產價格亦在走高。"},{"start":285.80000000000007,"text":"此外，伴隨疫情好轉，接觸性服務業逐步恢復，結構性改善將推升更大範圍的物價上漲。"},{"start":294.18000000000006,"text":"今年作爲全球資產定價之錨的美國十年期國債收益率，迅速從低於1%上行至1.75%，而且勢頭還是看升，對美元走強形成支撐。"}],[{"start":307.02000000000004,"text":"美元走強與通膨上行對新興市場的負面衝擊"}],[{"start":311.36,"text":"美國國債收益率上揚、通膨預期攀升使得今年各國貨幣政策鬆緊節奏呈現分化態勢。"},{"start":319.41,"text":"新興經濟體壓力加大，不得不率先加息，如本月土耳其央行加息200個基點至19%，巴西央行加息75個基點至2.75%，俄羅斯央行加息25個基點至4.5%。"},{"start":336.32000000000005,"text":"當前新興市場飽受疫情困擾，由於其在疫苗分配上的劣勢，人均疫苗覆蓋率、接種率低，疫情防控存在反覆風險。"},{"start":346.9200000000001,"text":"被迫加息將使得其經濟復甦負面衝擊加大，金融市場動盪加劇，讓本就脆弱的經濟復甦更爲乏力。"}],[{"start":355.9600000000001,"text":"於中國而言，情況有明顯不同。"},{"start":359.3200000000001,"text":"由於中國國內率先控制疫情使得中國經濟修復全球領先，強勁的出口極大地補充了全球供應鏈的中斷，同時，也促進了中國經常項下的順差上升。"},{"start":372.3500000000001,"text":"考慮到中國持續開放的吸引外資政策，中國面臨的直接投資和證券投資項也有順差，資本淨流出壓力要小於其他新興市場國家。"},{"start":383.8300000000001,"text":"同時，中國的貨幣政策還維持常規，利率水準比發達國家高不少。"},{"start":390.2600000000001,"text":"因此，今年人民幣匯率大機率仍將呈現小幅升值的態勢。"},{"start":395.8000000000001,"text":"但是，同樣值得關注的是輸入性通膨壓力，以及貨幣政策內外平衡兩難問題。"},{"start":402.91000000000014,"text":"即在中美兩國經濟復甦與政策不同步的背景下，國內貨幣政策不僅要做好防風險和穩成長之間的考量，還要更多的注重內外部平衡，鼓勵資金雙向流動，推進人民幣國際化進程。"}],[{"start":418.94000000000017,"text":"綜上所述，2021年，伴隨著美國疫情拐點已現，大規模刺激計劃促使經濟強勁成長，美國十年期國債收益率加速上行，美元指數或已觸底反轉，年內大機率呈現盤整上行的態勢。"},{"start":435.64000000000016,"text":"而這也會給新興市場國家帶來壓力，在土耳其、巴西、俄羅斯相繼加息之後，預期越來越多經濟體如印度、馬來西亞、泰國等也有望跟隨。"},{"start":448.50000000000017,"text":"不難想像，後疫情時代，全球經濟將不得不面臨著不平衡的復甦，分化的政策，以及越加波動的金融市場。"}],[{"start":458.1800000000002,"text":"注：本文僅代表作者個人觀點"}],[{"start":461.4800000000002,"text":"本文編輯徐瑾 Jin.Xu@FTChinese.com"}]],"url":"https://creatives.ftacademy.cn/album/001091909-cn-1616630459.mp3"}