{"text":[[{"start":11.2,"text":"美聯準在上週四結束的利率決議中宣佈各項貨幣政策立場保持不變，繼續向市場釋放了鴿派立場。"},{"start":19.759999999999998,"text":"該政策立場與已經公佈議息會議決議的歐洲央行、英國央行保持一致，預計即將公佈決議的日本央行也將維持相同立場。"},{"start":30.709999999999997,"text":"但在相同貨幣政策立場的背後，美聯準所爲是在經濟強勁復甦的背景下拉回貨幣政策快速轉向的預期，防止市場邏輯過度演繹，而其他央行的重點則更着眼於經濟復甦緩慢的情況下提供充分的貨幣政策支援。"}],[{"start":49.16,"text":"全球經濟復甦節奏分化"}],[{"start":51.669999999999995,"text":"經濟增速、失業率與通膨是央行最爲關注的經濟指標。"},{"start":56.91,"text":"各項指標顯示，美國經濟復甦最爲強勁，日本次之，歐元區與英國由於再次封鎖經濟高點將出現在明年。"},{"start":66.89999999999999,"text":"美國去年四季度GDP環比增速4.4%，產出缺口不斷修復；失業率持續下降至6.2%，失業人數自去年三月以來首次降到1000萬人以內；物價緩慢上揚，CPI同比增幅超過1.5%。"},{"start":85.52999999999999,"text":"美聯準本輪經濟展望中將年內經濟增速由4.2%上調至6%，失業率下調到4.5%，CPI上調至至2.4%，且失業率在明、後兩年將持續下降。"},{"start":101.27999999999999,"text":"日本經濟復甦進度強於歐洲但仍然緩慢，儘管勞動力市場就業狀況有所好轉，但消費受疫情影響導致物價同比回落。"},{"start":112.23999999999998,"text":"日本預計2022年CPI可達到0.7%，遠低於其他主要經濟體水準。"},{"start":119.39999999999998,"text":"歐元區與英國則因爲一季度疫情重發的再次封鎖，仍有高機率面臨第二輪技術性衰退，經濟將有望在下半年逐步恢復，歐洲央行與英國央行分別預計2022年經濟增速將高於今年，分別爲4.2%與7.3%。"}],[{"start":139.76,"text":"市場基於短期經濟表現提前預期"}],[{"start":143.23999999999998,"text":"儘管各國經濟復甦節奏不一，但恢復的大趨勢不改，市場主體基於此預期進行演繹。"},{"start":150.89999999999998,"text":"其中，美國經濟的快速恢復以及1.9兆美元刺激法案的透過，導致議息會議前市場便預計雙寬鬆將引發經濟過熱，並推動通膨的快速上行，美聯準如在本次議息會議中上調經濟增速與通膨預期，則可能年內縮減量化寬鬆，並在2023年上調三次利率。"},{"start":173.97999999999996,"text":"在經濟回暖與市場預期的雙重推動下，美國十年期國債利率因此從年初的0.9%上漲至1.6%以上，成長股也出現回調。"},{"start":185.91999999999996,"text":"歐元區、英國、日本的經濟反彈儘管疲弱，但邊際改善也推動長端國債收益率上行，年初以來截止3月16日，其十年期國債收益率分別走升30Bp、60Bp、8Bp。"}],[{"start":201.90999999999997,"text":"與市場預期相反，主要發達經濟體央行認爲當前通膨的上揚僅是短期現象。"},{"start":209.05999999999997,"text":"美聯準認爲財政刺激方案向居民增加的可支配收入中僅有部分被用於消費，大部分將用於償還債務，寬鬆財政政策對經濟增速與通膨的推升將小於市場預期，長端利率的上行壓力較小，且當前的通膨上行只是因爲基數效應與供給側擾動所導致的暫時性現象。"},{"start":232.49999999999997,"text":"同時，美聯準將忠於平均通膨水準與最大就業目標，樂見經濟與勞動力市場短期過熱，因而可以容忍長端利率的緩慢上升，短端利率方面則希望引導市場其將在2023年纔開始上調利率，且僅一次。"},{"start":251.04999999999998,"text":"日本央行則預計即使到2023年，CPI也難以觸及其設定的2%的目標水準。"},{"start":258.65,"text":"歐洲央行也認爲當前通膨的上行是因爲增值稅重啓徵收、打折季的延長等所致，由於需求疲弱、產出缺口巨大、工資成長滯後以及歐元過去一段時間的升值，預計物價仍將回落。"}],[{"start":275,"text":"央行重申貨幣政策調整基於目標與經濟事實"}],[{"start":279.55,"text":"市場預期與央行判斷的分歧需要央行反覆重申其貨幣政策目標來引導。"},{"start":286.36,"text":"上述各個區域中，除美國外的其他區域由於復甦相對緩慢，市場預期與央行政策目標導向的政策節奏之間的分歧較小。"},{"start":297.22,"text":"美國則因爲兩者之間存在的較大差異，以及其貨幣政策外溢效應對全球市場的巨大影響，更需美聯準予以引導。"},{"start":307.3,"text":"美聯準一般透過經濟展望及其所隱含的貨幣政策動向向市場傳遞其政策路徑，並透過前瞻指引強化政策效力可信度。"},{"start":318.14,"text":"在當前偏寬鬆的財政與貨幣政策框架下，短期經濟展望的上調，市場一方面可能反應貨幣政策將如預期調整，另一方面也可能因爲經濟展望上調擔憂貨幣政策進一步收緊，美聯準對當前經濟表現的定性以及長期經濟展望就更爲重要。"}],[{"start":338.69,"text":"美聯準公開市場委員會政策聲明與鮑爾在隨後新聞發佈會的發言，對穩定價格與最大就業重申如下："}],[{"start":348.25,"text":"物價穩定方面。"},{"start":349.99,"text":"基數效應與經濟重新開放將對物價上漲造成壓力，年內通膨率將達到2.4%，但將逐步回落。"},{"start":359.48,"text":"美聯準將尋求通膨率在一段時間內適度高於2%，以使長期通膨均值達到2%且較長期通膨預期錨定在2%的水準。"}],[{"start":371.31,"text":"最大就業方面。"},{"start":373.01,"text":"最大就業爲「全面且包容的」就業，近期勞動力市場隨經濟活動有所改善，但一方面就業人數相對疫情前減少950萬人，失業率仍保持在高位；另一方面服務業中低薪工人、非裔與西班牙裔的失業率尤其嚴重。"}],[{"start":391.75,"text":"兩者的關係方面。"},{"start":393.61,"text":"鮑爾強調最大就業的目標實現與否，主要取決於能否將長期通膨預期穩定在2%。"}],[{"start":401.74,"text":"基於其長期政策目標以及當前經濟事實的分析，本次美聯準議息會議繼續傳達鴿派立場，維持利率、資產購買計劃、前瞻指引等貨幣政策不變，引導市場穩定長期通膨預期，並表示貨幣政策的調整最終將基於經濟結果而非預期行動。"},{"start":422.89,"text":"其他央行也採取了相同政策措施與表態。"},{"start":427.05,"text":"歐洲央行保持貨幣政策立場不變，同時爲支援經濟恢復表示將在二季度加快緊急抗疫購債計劃（PEPP）的實施進度，並將在6月的議息會議中視經濟表現決定是否將維持這一節奏或減緩。"},{"start":443.46000000000004,"text":"英國央行也表態在經濟表現有更清晰的改善不會採取任何行動。"}],[{"start":449.16,"text":"隨著美國1.9兆美元財政刺激的實施與外溢效應的擴散，以及全球範圍內疫苗接種的推進，主要經濟體的復甦進度有望加快。"},{"start":460.32000000000005,"text":"在兩次央行議息會議之間，高頻經濟數據的公佈將影響市場預期，市場預期、貨幣政策節奏的角力又將持續影響市場各類資產的表現。"},{"start":472.56000000000006,"text":"儘管美聯準的鴿派表態短期拉回市場預期，自我強化的市場邏輯有望暫停演繹，但長端利率上行的趨勢仍然存在，在政策節奏與預期的互動過程中，高波動或將成爲未來一段時間市場的常態。"}],[{"start":489.8500000000001,"text":"（作者系維世資管宏觀研究員。"},{"start":492.9000000000001,"text":"本文僅代表作者觀點。"},{"start":495.2500000000001,"text":"責任編輯郵箱：Tao.feng@ftchinese.com）"}]],"url":"https://creatives.ftacademy.cn/album/001091871-cn-1616391627.mp3"}