本文作者是多策略投資管理公司Marshall Wace的董事長
美國股市以一波歡慶的漲勢回應了美國大選的結果。我也同樣樂觀。從幾乎每個維度來看，政策組合對美國股市都是有利的——監管放鬆、減稅、降低能源成本。有什麼不好的呢？而且，這些政策還將在利率不斷下降的背景下實施。
但對於這種樂觀的預期，還有些事情需要預先提醒：首先，關稅和移民控制措施都會引發通膨，因此降息週期可能會變得更淺。在大選之前，市場對於美國在這一降息週期中最終利率水準的預期已經從之前的3.4%上調至3.75%。
第二，唐納•川普(Donald Trump)顯然願意在第二個總統任期內冒風險，擴張赤字以增加支出，這在某種程度上是里根經濟學的重演。因此，從短期到長期的債券收益率曲線將會變得更陡峭。可以說，這更像是一件中期內令人擔憂的事情。
第三，這些政策組合，尤其是利率結構的向上修正，應該會支援強勢美元，而強勢美元將抑制外幣利潤和收入。然而，高盛(Goldman Sachs)的數據顯示，這部分收入僅佔標普成分股公司收入的28%，佔羅素2000指數(Russell 2000)成分股公司收入的21%。
第四，股市已經很貴了，按週期調整市盈率計算，目前的估值約爲20年來的峯值。溢價估值反映出，市場對美國例外論的信心日益增強，因爲美國在所有主要的未來行業都處於領先地位，尤其是人工智慧。至少自2008年以來，美國例外論一直是全球經濟以及股市表現的一個既定特徵，美國經濟從那時起開始與其他發達國家、尤其是歐洲拉開決定性的差距。
川普的勝選只會擴大美國與世界其他國家之間的差距。出於各種不同的原因，一些國際經濟體和市場具備可與美國媲美的吸引力，尤其是印度、日本和某些新興市場。但在許多方面，由於堅持自由市場經濟和擁抱創新，美國正繼續與其他國家拉開差距。川普的政策計劃只會放大這一趨勢。美國與歐洲的差距最爲明顯。根據國際貨幣基金組織(IMF)的數據，自2009年以來，美國人均國內生產總值(GDP)幾乎翻了一番，達到8.66萬美元。而同期歐元區人均GDP成長了約17%，目前僅爲美國的一半。
歐盟選擇了一條監管高於創新的道路，因此歐洲在人工智慧或科技領域沒有新興的領導者。雪上加霜的是，歐盟單方面堅持淨零排放目標，這樣做的效果是將歐洲的能源生產轉移到美國和中東、將歐洲的工業生產轉移到美國和中國。馬里奧•德拉吉(Mario Draghi)在他最近的歐盟競爭力報告中強調了其中的一些問題，但也許是本著歐盟共識的精神，他似乎有所保留，尤其是在能源政策和淨零排放方面。
英國本可以透過脫歐來擺脫這一噩夢，但遺憾的是，獨立的英國卻走上了與歐盟類似的道路。英國爲實現淨零排放制定了最緊迫的最後期限之一，而且現在政府奉行高稅收和高支出。川普原本暗示他可能願意讓美國與英國達成一項單獨的貿易協議，一般而言這對英國來說會是一個很好的機會，但現在川普已經收回了這些受歡迎的暗示。在接下來的50年裏，我們想依附於哪個經濟體呢：世界經濟火車頭還是世界的博物館？答案是顯而易見的。美國已經遠遠領先於英國。我們需要參與這一進步背後優越的經濟模式。英國首相基爾•斯塔默爵士(Sir Keir Starmer)在達成協議時需要把國家置於意識形態之上。但這恐怕是個難以達成的要求。
歐洲的問題現在將因川普的關稅而變得更加複雜，預計2025年歐元區將僅能實現非常平淡的GDP成長，屆時川普的關稅將給歐元區經濟帶來進一步的壓力。缺乏成長將轉化爲更大的政府赤字和政治不穩定。與歷史水準相比，歐洲股市現在很便宜。有許多優秀和治理良好的公司。但是身處錯誤的所在地，日漸失敗的政府將以越來越高的稅率瞄準它們。儘管估值相對較低，但歐洲股市將繼續表現不佳。該地區對投資者的吸引力將主要是對於私人股本投資者，因爲他們可以從這個曾經治理良好的地區的廢墟中挑選出許多治理良好的企業遺珠。
譯者/何黎