2025年，中國經濟會如何？2024年的大部分時間中，大部分人對經濟都是基本一致的悲觀預期。那麼，大家悲觀的時候，是不是有樂觀的理由呢？好訊息也許是中國經濟正在探索底部，一個新週期正在形成之中，壞訊息這個底部也許比我們期待更爲漫長。
股市：一葉知秋
回顧2024年，確實是關鍵一年。在這一年中，一些值得留意的方向變化正在發生，不僅美國大選塵埃落定，中國經濟政策也出現了戲劇性轉折。
一葉知秋，對於中國經濟，最敏銳的莫過於資本市場。無論大家如何批判A股，但這畢竟是一個最能體現有產者意志的市場，大家都是用真金白銀的交易來表達自己的立場，是最具備代表性的用腳投票。一個新例子就是2024年9月底的股市反彈。先前，市場情緒低落，即使官方認爲的利好政策出臺，往往也被市場解讀爲利空，股市一直陰跌。隨著央行表明實質性的政策轉向，財政刺激隨之跟上，使得整個市場的情緒隨之升騰。此後股市起起落落，但是比起前兩年的狀況，可謂大有改觀。2024 年 9 月 24 日以上，滬深兩市成交額持續維持在接近2兆或以上水準，比9月初翻番有餘，指數也錄得大幅上漲。
這種火熱的交易熱情，當然也可以解讀爲投機驅動，但是所謂投機和投資，區別本來就在於一線之間。市場顛撲不破的真理不外乎是，大家買入一個資產，本質原因不在於其便宜還是昂貴，而在於其未來的預期，是否有升值或者貶值的希望。股市的動向表明，冥冥之中，已經有跡象讓人可以對未來扭轉預期。
通縮：三年之痛
投機與投資的邏輯放在房地產等行業身上，就很明顯。無論地方政策如何迭出，房地產依舊跌跌不休，不少地方的房價回到十年前，10月一線城市二手住宅銷售價格同比下降9.6%，北京、上海、廣州和深圳分別下降8.4%、6.7%、12.5%和10.9%。
放在三年前，這種情況無法想像。大家買房的理由林林種種，結婚剛需、單身剛需、獨立女性剛需、男性婚房剛需、養老房剛需、學區房剛需等等，但無論是哪種剛需，種種濾鏡在堅硬的現實面前都迅速被打碎了。改變買房的需求和預期，不需要三令五申，不要苦口婆心地勸誡，甚至不需要一代人的時間，就已經改變。
實際上，現實經濟的收縮，在最近三年已經很普遍，最典型的症狀在徐瑾經濟人專欄之前也強調過，那就是通縮。
通膨是繁榮時期的苦惱，通縮則是蕭條時代的痛苦。以日本經濟爲例，無論失去的二十年還是資產負債表危機，核心都是通縮。對於中國而言，宏觀問題也從通膨變爲通縮。這些年，消費物價指數（CPI）持續走低，而生產價格指數（PPI）長期爲負數，通縮的幽靈一直存在。
CPI更多是和消費者有關，PPI（生產價格指數）以及採購經理指數（PMI）的指標這兩個指標更多和生產者有關。PPI從2022年的下半年就已經進入一個通縮的狀態。對於生產者而言，當商品賣出的價格每年都在降低的時候，意味著其實生產者的經營狀況非常差。最後的結果就是紅海競爭，以至於廠家不降價就賣不出去，庫存與產能都大量閒置。現象上最大的體現就是卷，卷老闆、卷員工、卷價格、捲成本，捲到最後，所有人都是輸家。
從中國PMI指標看，如果以半年時間做平滑，2018年貿易戰之後就長時間處於50以下，也就是處於收縮裝填，只是在2021年反彈爲正數，但到了2022年下半年之後，再度變爲不景氣狀態。
對比中美GDP可以看出，中美GDP之比在2021左右達到最高點，中國GDP是美國經濟規模的75%，如果按照這個速度維持下去，中國甚至真的有可能在二十來年之內超越美國，如不少經濟學者預言那樣。此時，在美國對應著萬斯所謂的「鄉下人的悲歌」，在中國則對應著「東風壓倒西風」。
然而，音樂最終停止，中國趕超美國這個趨勢在最近三年戛然而止，2021年之後，中美經濟之比不斷下降，美國增速恢復，加上通膨以及美元升值，2024年中國經濟佔比僅僅是6成略多，幾乎回到2015年的水準。
宏觀經濟指標回到十年前，反映到微觀，很多行業和個人的收入，也回到十年前，裁員、減薪、斷供、不婚、不育、躺平等等現象出現。至少在現實面前，越來越多的城市中產已經逐漸明白情況，用消費降級、提前還貸、減少投資等做法表明自身的態度。
直到秋天，似乎通縮問題纔得到足夠的重視，能在公開場合得到更多討論。一個信號就是央行前行長易綱9月率先公開承認中國進入通縮了，「中國現在應該把重點放在抵擋通縮壓力上……中國目前的重點應該是在未來幾季讓GDP平減指數轉正。」隨後的央行以及財政政策辯護以及股市變化，也是對於政策風向的反饋。
經過兩三年的漫長等待，一切似乎有回到經濟爲中心的趨勢。
悲觀還是樂觀
除了真誠，沒有其他辦法可以到達真誠。雪崩的時候，誰會爲自己的偏見與無知付出代價？無論財富躍進甚至大國崛起，歸根結底，是認知的產物，而認知，需要以實事求是爲前提。
在過去樂觀是主旋律，無數歌頌大江大海的政策和經濟提議比比皆是，如今在現實面前，大多銷聲匿跡。一些經濟學者和財經大v，又搖身一變，在直播帶貨的世界載浮載沉，爲分發悲觀焦慮添磚加瓦。
投資者對政策變化的信心，在於政策面對於現實痛感有了觸感。情況也許已經可以遙望底部。底部意味著情況可能還會更壞，但是更壞的情況大概已經就可以預期，而不是類似過去那樣看不到邊界。
這個底部有多久？有多深？誰也不知道。如果參考日本的情況，失去二十年到失去三十年，考慮外部環境和內部環境的改善或者惡化，時間可以酌情增加和減少。在這個過程，如果少一些誤判，多直面一下現實，那麼也許可以讓過程有所和緩。
經濟轉弱之後，大家都流行說，今年是過去十年最差的一年，也是未來十年最好的一年。這種情況，本專欄常常說，悲觀是一種判斷，樂觀是一種選擇，即相信現實力量帶來的認知校準，以及中國無數民衆企業的創造力與韌性。真實世界並不美好，但是正視真實世界，本來就是一種勇氣。注：本文僅代表作者本人觀點，徐瑾亦爲公衆號「重要的是經濟」主理人，讀者微信jjr19001900