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黃金

「瘋狂」的黃金

周茂華:近期黃金「輕鬆」突破歷史高位,強勁表現吸引全球投資者目光,如何看待黃金的「瘋狂」?黃金中期是否值得超配?投資者需留意哪些風險?

年初以來,黃金跑贏了全球多數資產,COMEX黃金價格由於年內低點1478美元/盎司,一段攀升至1980美元/盎司,漲幅達到34%。據統計2020年1-6月,黃金回報率為16%,而同期的標準普爾500、道瓊斯工業平均指數、商品、巴克萊資本美國高收益公司債券和MSCI新興市場指數回報率分別-3.1%、-8.4%、-19.4%、-3.8%和-5.4%。尤其是7月17日以來,黃金價格表現「瘋狂」,從1800美元上升至1980美元僅用8個交易,但隨後國際黃金在沒有任何「徵兆」情況下暴跌60美元,一度令市場感到驚愕、困惑。實際上,近3個月黃金價格走勢波動率明顯上升且接近美股、原油商品等風險資產。黃金波動如此劇烈,引發人們重新審視黃金的避險、保值屬性。

文章梳理髮現,本輪黃金走勢呈現三個比較有意思特徵:

一是,投資(投機)力量推動。實際上,黃金實物需求是下降的,世界黃金協會數據顯示,2020年一季度,全球金飾、科技與央行實物黃金需求較去年同期下降226.2噸,同比下滑29.4%,但黃金ETF持倉同比增長239.1噸,漲幅79.6%,成為推動黃金走高的主動力。

二是,黃金ETF持倉兩大特徵。數據顯示,一季度黃金ETF流入資金81%來自北美,其中美國佔北美黃金ETF流入資金96%。可以看出,本輪國際黃金上漲主要受美國資金推動,不過從歷史看,國際黃金走勢與北美黃金ETF走勢相關性達到0.93,如果加上歐洲黃金ETF資金,相關性高達0.98。

三是,黃金、白銀齊漲。本輪國際黃金與白銀價格同步走強,7月15日以來,COMEX白銀價格漲幅高達24%,相對於年內低點漲幅高達106.7%;「金銀比」指標由125.6歷史高點降至目前的80附近。

圖:實物黃金需求

圖:北美黃金ETF資金流入與國際金價走勢

數據來源:世界黃金協會,光大銀行金融市場部。

如何理解本輪黃金走勢特徵?

為何本輪黃金ETF「籌碼」主要集中在北美?原因是美國等經濟體疫情處於失控狀態、經濟深度衰退,疊加貿易摩擦與地緣局勢升級,引發市場對經濟與企業盈利前景擔憂,黃金成為對沖處於歷史高估值風險(估值風險主要是相對疫情持續擴散、經濟衰退、企業盈利惡化與美股估值處於歷史高位)有效方式之一。

「金銀比」指標還可靠嗎?本輪白銀上漲的重要推動力之一是全球主要經濟體解封復產,帶動工業等方面需求回暖,這與由於避險需求推升黃金價格的內在邏輯之間存在一定矛盾,削弱了該指標的指示作用;本輪黃金、白銀與股市等風險資產同步上漲特性很大程度是全球泛濫流動性下「資產荒」的反映。

本輪黃金波動率為何上升?在黃金衝擊歷史高位時,投資者預期出現分化;短期黃金急漲導致累計較豐厚的獲利盤;以及一定程度與黃金ETF持倉過度集中有關。

黃金的避險屬性下降?一般來說,某種資產具有避險屬性,需要滿足幾方面條件。一是該資產在全球具有很高的接受度,不會受到一國的政局波動、戰爭或市場波動影響;二是該資產與股票等風險資產相關性弱,能起到風險對沖、分散效果;三是該資產本身價值較為穩定且波動率相對較低;四是該資產不易貶值。

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