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中國經濟

新興市場還會變得更糟嗎?

金奇:海底撈上市以來,股價已上漲80%,問題在於很少有新興市場股票能像海底撈一樣隔絕當下的種種負面影響。

四川火鍋並非是所有人都覺得舒心的食物。在一口大鍋中煮一片肉,蘸上辣到噴火的辣椒,再吃下去。來點冰啤酒才能讓你緩一緩。

儘管如此,在新興市場這口大鍋中,中國領先的火鍋連鎖海底撈(Haidilao)已經成為最讓人舒心的股票。自去年9月在香港上市以來,它已經上漲近80%。

然而,海底撈的特點反過來說明了新興市場股市的一種正在加深的問題。如果全球化進程逆轉,這家火鍋連鎖不太可能成為受害者。它的辣椒、大蒜、芝麻醬和羊肉的供應鏈不會受到中美科技戰的擾亂。該公司或許還能避免捲入香港的緊張局勢。

但是很少有新興市場股票能像這樣隔絕種種影響。地緣政治緊張與行業本身的低迷等種種消極影響共同拉低了股價。

中國是主要的下跌原因。中國在MSCI新興市場指數(MSCI Emerging Markets Index)的權重為32%,有1.7兆美元的基金追蹤這項基準指數,這意味著中國企業的命運必然決定這類資產的走向。香港恒生指數(Hang Seng index)走弱也是一大原因——這一指數在今年4月達到2019年高點後已下跌16%。上證綜合指數(Shanghai Composite index)也從4月的峰值下跌14%。

所以,新興市場投資者面臨的關鍵問題是:從現在開始,情況還能繼續變得多糟糕?

要分析的東西有很多。在著手分析中國經濟問題之前,投資者必須先對兩個重要的、很大程度上也難以預測的地緣政治問題形成一些觀點。

第一個問題是,中國中央政府是否會使用武力干預,鎮壓香港長時間的民眾示威。這個話題太過敏感,以至於大多數本地投資銀行家都閉口不談。

「談論這個話題對於我們來說太冒險了。」一位駐香港高級投資銀行家表示,其害怕這會危及該行在內地的商業利益。

儘管如此,其他一些分析師發出了警告。一家總部位於香港的風險諮詢公司的首席執行官韋啟賢(Steve Vickers)表示,在港企業應該為北京方面可能的「公開干預」制定應急計劃,其干預有可能包括「武力干預,或許會實施宵禁」。

第二個地緣政治問題涉及到美中關係緊張。雖然上周二美國總統特朗普(Donald Trump)宣布推遲執行原定於9月1日生效的關稅加徵,但是這一姿態不太可能為儘早解決貿易戰鋪平道路。

例如,高盛(Goldman Sachs)已將MSCI中國指數(MSCI China Index)成份股公司今年的每股收益增長預期從8%下調至6%。高盛經濟學家已不再預期美中貿易協定能在2020年美國總統大選之前達成。

一些分析師認為有更大的危險。凱投宏觀(Capital Economics)首席經濟學家尼爾•希林(Neil Shearing)表示: 「有一個重大風險,即目前的貿易戰……代表更大範圍內抵制全球化的開始,最終這會導致一個以自由主義規則為基礎的系統解體。這個系統在過去70年中支配著商品和勞動力的跨境流動。」

他補充說:「顯然,這將產生嚴重得多的經濟與市場後果。」

不過,對於許多投資者來說,問題在於這樣的全球性威脅難以分析,也幾乎不可能估算其代價。這把人們的注意力導向更近期的可能性:中國經濟放緩。

海通證券(Haitong Securities)中國宏觀戰略家卡木蘭(Miranda Carr)認為,中國面臨的最大風險之一,是因外國直接投資減少而加劇的工業產出與固定資產投資走弱。

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