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復星

Lex專欄:復星會是Thomas Cook的救星嗎?

復星目前有意收購Thomas Cook。如果成真,至少Thomas Cook將參與中國旅遊業的增長,儘管只是作為一家子公司。

旅行可能縮窄視野。錯誤的專注點是Thomas Cook或將喪失獨立性的原因。這家英國公司在19世紀開創了大眾旅遊的先河,後來又在流行「美黑」的上世紀60年代引領英國人進入了到地中海享受廉價度假套餐的時代。在本世紀頭10年堅持這一模式並加倍押注實體旅行社,導致該集團對日益激烈的數字競爭視而不見。結果是,當前的管理層也只看得見一件事:活下去。

中國投資集團復星(Fosun)目前有意收購Thomas Cook。這將讓投資者鬆一口氣,因為Thomas Cook的股價過去10年已累計下跌91%。

Thomas Cook在2011年躲過了倒閉的風險。如今的情況和當時一樣,問題在於巨額凈債務。這些債務在上一季度達到了16億英鎊的季節性高峰。公司權益僅價值3.75億英鎊。在彼得•范克豪澤(Peter Fankhauser)的領導下,Thomas Cook一直難以趕上德國競爭對手途易集團(TUI),後者是一家經營更為靈活的傳統旅遊公司。

英國政客和媒體可能不像投資者那麼歡迎復星。中國的企業大亨們可能也感受到了這種敵意。共產黨高層已開始大力整治復星這類公司全面撒網式的海外收購。復星的資產包括加拿大太陽馬戲團(Cirque du Soleil)、伍爾弗漢普頓流浪者足球俱樂部(Wolverhampton Wanderers Football Club,簡稱狼隊)。但復星還擁有法國度假集團地中海俱樂部(Club Med)。復星持有Thomas Cook 17%的股份,收購後者也是順理成章。新富裕起來的中國人熱衷於旅遊。

唯一的障礙在於,Thomas Cook擁有一家歐洲航空公司,而歐盟(EU)規定航空公司必須為歐洲本土投資者所有。今年2月,Thomas Cook在一個充斥二級資產的市場上將其航空業務掛牌出售。如果漢莎航空(Lufthansa)這樣的收購者將之收入囊中,Thomas Cook就可以作為一家單獨的旅遊營運商被複星收購。

樂觀一點,假設Thomas Cook出售旗下航空公司得到7.5億英鎊,並用這筆資金來償還債務。那麼,券商Numis認為,該公司股票預期市盈率隨後應會從4倍升至6至7倍,抵消利潤攤薄的影響。復星可以以說得過去的20%溢價出價,那麼5億英鎊仍有找頭。

對Thomas Cook來說,這絕非退出公開市場的鼓舞人心的方式。一家企業不僅需要發現一次「下一個爆點」——比如1869年開啟的參觀金字塔之旅。它必須不斷地去發現。至少Thomas Cook將參與中國旅遊業的增長——儘管只是作為一家子公司。

Lex專欄是由FT評論家聯合撰寫的短評,對全球經濟與商業進行精闢分析

譯者/何黎

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