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金融市場

大環境讓投資者難獲高回報

斯里尼瓦桑:中國經濟將企穩,美國經濟將繼續放緩,中美貿易談判和英國退歐難有圓滿結果,預計市場將保持區間震蕩。

當今世界正處於不利的境地。債務水平高企、通脹微乎其微、經濟增長放緩,更別提躁動的政治了,這些因素疊加在一起很糟糕。儘管在第一季度末市場的狀況好於2018年底——主要是因為中國和美國的政策——但未來幾個月將令人沮喪。

中國將會穩定下來,但不會推動全球需求增長。美國經濟將繼續放緩,資產將因貨幣政策調整而出現幅度很大的重新定價。中美貿易談判和英國退歐不會有圓滿結果,市場將保持區間震蕩。

通過財政、貨幣和結構性措施的有效組合拳,中國將不惜一切代價尋求實現「軟著陸」。當地房地產經營者的早期言論表明,政策調整確實產生了積極影響。今年3月,上市房地產公司在一線城市的銷售同比增長26%,增速在今年頭兩個月下滑後出現了反彈。這是復甦跡象嗎?

然而,值得注意的是,消費者的狀況卻不太好,家庭負債與國內生產總值(GDP)之比超過50%,債務利息支出達到令人不安的水平。

儘管存在這些擔憂,投資中國——或者直接購買,或者通過受益於中國經濟的公司——是明智的。隨著中國在全球股票及債券基準指數中的權重提升,中國市場將獲得一個新的提振。

與此同時,美國經濟在放緩。這一點毫無疑問。假設沒有之前財政政策的利好,美國經濟增速大約會放緩到1.5%至2%。

美聯儲(Fed)似乎陷入了困境。其通脹模型沒有奏效。如今,美聯儲不得不應對美國政府的降息要求。另外,很明顯,從去年12月股市拋售情況來看,再度加息或進一步縮減美聯儲資產負債表都不是經濟能夠輕鬆承受的。

情況就是這樣。不管未來幾個月它如何喋喋不休,美聯儲是沒有招數了。它差不多預感到要降息和推出進一步的非常規貨幣政策來支持經濟。降息不會解決經濟放緩的問題;通過財政政策提供非常規支持會有用。讓我們押注於後一種措施會出現吧。

因此,美國股市將保持區間波動,美聯儲的支持性政策將構成支撐位,而企業盈利增長放緩、回購減慢以及新股波動等因素將會幫助築頂。瑞銀(UBS)預計,2019年可能有上百家「獨角獸」企業(估值在10億美元或以上的公司)上市。

在固定收益領域,美國10年期國債收益率應該也會在區間內震蕩。基準政府債券目前不太可能回到3%。

至於美元,一旦美聯儲有調整政策的明顯跡象,美元將是第一個被重估的安全資產。

從風險來看,歐元區風險最高。該地區經濟由德國主導,德國經濟增長的很大一部分依賴國際貿易:出口占該國GDP的50%。這意味著,貿易將繼續面臨阻礙,繼續讓歐洲缺乏動力。

讓形勢變得更糟的是,歐洲央行(ECB)目前幾乎沒有更多可利用的貨幣工具。與此同時,歐盟把太多時間用在責備義大利等國上面了,沒有意識到眼下有一個緊迫的增長問題。各成員國不會空自等待。預計整個2019年將有各種財政舉措輪番挑戰歐盟。它們會有效嗎?是的,但效果不大。

歐元區私營部門信貸增速在下滑:最新指標為2.5%。延長定向長期再融資操作(TLTRO)以及歐洲央行為降低銀行政策面壓力而可能採取的舉措將有所裨益,但作用也不大。

歐洲的估值情況總體上是合理的,而且可能會經歷一段表現不錯的時期。可以關注歐洲的銀行:以0.6倍的市凈率來看,這是預期絕對不會有好消息了。

特殊情況投資也可能帶來切實的回報,不管是私募還是公共市場,不管是股市、信貸還是房地產。如果你是做資產配置的,你可以從這裡尋找資金。作為投資者,你可以去發掘那些有明顯「催化劑」的公司或資產。它們存在於所有地方:美國、歐元區、日本、香港。這是一件比較困難的事情。就像實現超額回報那樣困難。

本文作者是再保險公司Partner Re的首席投資官

譯者/梁艷裳

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