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2019前瞻

2019年A股配置方向在哪裡?

李琳、夏天然:在低估值、經濟增速放緩等背景下,A股已具長期配置價值,但2019年整體趨勢性上漲可能性較低。

 

剛剛過去的2018年對於投資者來說,無疑是較為坎坷的一年,全球範圍內絕大多數資產類別沒有獲得正收益。中國股市的表現更是「熊冠全球」,年初的全民狂歡僅持續了一個月,隨後就是一整年的震蕩下跌,上證綜指2018年全年跌幅高達24.8%,深證成指下跌33.9%,為A股歷史上表現第二差的一年(僅次於2008年)。

2018年也確實是A股的多事之秋。資管新規等「嚴監管、去槓桿」政策,導致銀行信託貸款和委託貸款等表外融資持續負增長,社會融資規模存量增速下滑至歷史低位。融資環境的惡化和成本的快速上漲造成大量民營企業難以盈利,並引發大股東質押危機、民企倒閉潮和失業潮顯現。同時中美貿易衝突的發酵和升級,給中國出口和政治經濟前景帶來了很大的不確定性,打擊了投資者信心。

當前上證綜指每日成交額僅在千億上下,僅為過去5年平均交易額的一半,充分反映了在過去一年中經歷了忍痛割肉、或是深度套牢的投資者的擔憂與觀望心態。2019年的A股會是什麼一番景象?在這篇文章中,我們對2019年A股的整體環境和投資邏輯進行梳理,以期把握股市走向,抓住好的投資機會。

 

2019年經濟增長下行的背景下,盈利增長走弱

 2019年中國經濟增速將大概率延續2018年增長下行的趨勢。中國經濟面臨內外需求減弱的壓力,中小企業破產和失業狀況在2019年將比2018年更為嚴重。在就業環境惡化、房貸利率高企、以及2018年資本市場的負面財富效應下,居民消費增長也難言擴張。我們預期2019年房地產投資增速和房產價格穩中有降,基建投資增速將在政策支持下有一定提升,但提升幅度還會受制於債務清理、金融監管方面的要求。同時,美歐增長下行給中國出口前景蒙上陰影。2019年經濟下行的壓力可能在上半年更為顯著,全年GDP增速將下降至6.3%左右。

弱勢的經濟背後必然是企業盈利水平的下降,事實上,企業盈利的下行趨勢自2017年就已經確定。2016年鋼鐵和煤炭行業的「供給側改革」大幅拉動了上游企業利潤,而下遊行業的盈利則一直保持平穩。隨著「供給側改革」取得階段性成果,其影響也逐漸減弱。2018年工業產能利用率沒有繼續提升,企業利潤增速也震蕩回落,三季度的A股歸屬母公司凈利潤增速為10.45%,較二季度的14.23%有明顯下行,統計局公布的2018年11月工業企業利潤出現了近三年來首次負增長。

2019年企業盈利大概率保持下行趨勢,即使樂觀預計,盈利增速觸底也要到2019年下半年。作為影響股價的最核心因素,盈利增速的下行必然不利於A股的修復,「業績底」尚遙遠。好在,我們已經看到了一些政策的變化,或許能夠改善部分行業的盈利,對股市起到一定支撐作用。

減稅降費支撐企業利潤

2019年一個較為積極的因素是更大規模的減稅降費政策,這是當前中國財政政策的重要方向。2018年政府通過降低增值稅稅率、實施退稅留抵、提高研發費用稅前加計扣除比例等措施,共計減稅降費近1.3兆元,減輕了一部分企業負擔。從上市公司稅負比例(稅費凈支出/凈利潤總額)來看,2018年整體稅負略有下降,從2017年的20.1%下降至2018年三季度的19.9%。

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