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FT大視野

海航努力駕馭顛簸航程

海航通過舉債迅速擴張,但這種策略蘊含風險:當市場或政治環境變得不那麼有利時,危機就會突然爆發。

在短短12個月里,業務範圍從航空到金融的中國綜合企業海航集團(HNA,以下簡稱海航),已從中國企業界遠大理想和財富的象徵,變成關於企業負債的警示故事。

海航擁有1460億美元的全球資產,包括機場、卡車公司、航運集團,還有德意志銀行(Deutsche Bank)和希爾頓酒店集團(Hilton)的股權。但最近幾個月吸引全球目光的是該集團的緊張財務狀況以及有關其最終所有權的疑義。這個案例證明了,債務和政治以一種特別有中國特色的方式組合在一起,可能會影響到距離中國很遠的市場。

「那時的環境下,中國政府鼓勵企業揚帆出海,」香港科技大學(Hong Kong University of Science and Technology)工商管理學院的方慧思(Veronique Lafon-Vinais)表示,「如果你舉債打造綜合集團,遲早會出問題。」

海航及其子公司有約200億美元的美元計價債券將於2018年和2019年到期。其中海航在香港的主要子公司發行的三種美元債券收益率一直飆升,1月上漲一倍,至18%以上。

還有跡象表明,資金緊張正在海航複雜的企業結構(16家上市實體、一層套一層的殼公司、交叉持股)內逐級傳導。有多家海航旗下公司從中國的銀行借了款,海航還動用了高利息的個人對個人(P2P)貸款,這使得人們更難估量它以人民幣計價的債務有多少。

影響力巨大的中國國家開發銀行(CDB)對海航的貸款餘額為500億元人民幣(合79億美元),但該行承諾將鼎力支持。海航表示,該公司在中國各銀行總共有8000億元人民幣的信用額度,其中未使用的額度還有3000億元人民幣。

不久前,海航將澳大利亞一寫字樓以2.05億澳元(合1.66億美元)出售給美國收購集團黑石(Blackstone),以充實現金儲備。

舉債擴張是亞洲的常見戰略,1997年亞洲金融危機爆發時,這一戰略曾拖垮從韓國、泰國到印尼等許多國家的公司,如今,這一戰略還引發外界對中國發生系統性風險的擔憂。這種戰略的目的是通過規模打造影響力,同時獲取會在將來升值的各種資產——特別是土地。風險在於累積的債務超出償還能力,特別是在經濟下行或政治環境不那麼有利時。

有3年時間,海航曾讓國際資產管理公司垂涎三尺,該集團發起一股400億美元的收購潮,大舉購入全球資產。去年2月,常常向中國買家出售資產的黑石,在紐約的一次慈善籌款活動中款待了海航聯合創始人王健,活動還依照王健的肖像製作了華麗的金面具。兩個月後,海航達成了其最高調的交易之一,購入德國最大銀行德意志銀行9.9%股權。

海航投資

Swissport

海航子公司、全球最大貨運服務提供商Swissport,正計劃在今年通過公開上市籌資。

德意志銀行

去年4月,海航利用來自瑞銀(UBS)的融資收購了德國最大銀行——德意志銀行9.9%的股份。

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