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展望2018:美元將呈震蕩偏弱之勢

鍾正生、夏天然:2018年人民幣對美元匯率或將呈現震蕩偏強走勢,市場所期待的人民幣資產重估也正因此而來。

2017年9月以來,美元指數走出一波寬幅震蕩行情,主要驅動因素就是對於特朗普稅改的預期。伴隨着美國參眾兩院陸續通過各自版本的稅改方案,以及特朗普正式簽署稅改法案,美元已經開始了「買預期,賣事實」式的下跌。近期美元指數急速跌破90,但並沒有很特別的觸發因素。事實上,美元指數跌破90的當天,日本央行行長給出偏鴿派的言論,美國國會通過臨時支出法案結束政府關門狀態,二者都是對美元的利好,足見投資者信心之孱弱。

早在2017年11月中旬,我們就已經提示過本輪美元反彈或難持續。站在當前時點,我們認為近期美元下跌的幅度和速度超出預期,市場有自我回調的傾向。在關鍵點位,美元還將獲得一定支持,例如此前徘徊了一周的90.5,以及當前的89。但展望2018年,美元走勢依然不容樂觀,將呈震蕩偏弱之勢。

2017年美元走勢回眸

2017年以來,主導美元走勢的主要有三個因素:地緣政治風險的間歇爆發、「特朗普交易」的跌宕起伏、以及發達經濟體貨幣政策的逐漸趨同。相形之下,美聯儲加息或縮表步伐對美元指數的影響似乎顯得有些鈍化,正如其對美國10年期國債收益率的影響一樣。

因素一:地緣風險

美元曾經作為避險貨幣而存在,但近幾年其避險屬性已經較弱。尤其是當美國成為地緣衝突的風暴中心,美元就會跟風險指數呈現反向波動。2017年以來,尤其是4月朝鮮半島局勢緊張後,每一次與朝鮮有關的風險事件都會導致美元的快速下跌(圖1)。

圖 1:2017年以來的美元走勢與恐慌指數

不過,2017年8月中旬美朝隔空打嘴炮後,朝鮮事件逐漸平息,且投資者對該事件的敏感度已經大幅下降。預計即便朝鮮再度試射遠程導彈,美元也不會受到太大影響。地緣風險因素消退,為2017年9月以後美元的階段走強提供了良好支撐。

因素二:特朗普稅改

我們在2017年9月初的文章《美元下跌的四大理由是否成立?》中指出,美元積攢了上漲力量,其中一個重要因素就是對特朗普稅改通過的信心。整個9月,美元指數不斷上漲,市場對特朗普稅改通過的預期正是主要推動力。而特朗普稅改能夠通過有三大理由:減稅簡稅,眾望所歸;以往稅改,多有效果;企業稅改,難度不大。

2017年9月初,美國共和民主兩黨就臨時提高聯邦政府債務上限達成協議,隨後白宮方面不斷釋放有關稅改的消息,並表現出一定要通過稅改的態勢。9月底,特朗普公布了新的稅改計劃框架,該框架相比4月公布的大綱更為詳細,市場對稅改通過的預期就此打滿,美元再度上漲。10月下旬,美國參議院正式通過了2018年財年預算案,這對於特朗普稅改意義重大:不僅預算案中允許未來10年新增1.5兆美元開支的條款極大增加了稅改通過的概率,且「預算協調」(Budget Reconciliation)規則啟動之後,特朗普減稅計劃將可以走上「快車道」,即參議院只需要簡單多數投票通過稅改方案,就可以通過立法。這是稅改邁出的一大步,美元也因此攀升至接近94的水平。

但進入2017年11月,美元走勢漸生坎坷。市場不斷傳出稅改的不確定性消息,美元指數緩慢回調。11月中旬,美國眾議院通過一個版本的稅改方案,但美元短暫回升後繼續回落,市場的主要擔憂還是集中在參議院方面。12月初,參議院通過了參議院版本的稅改方案。再次修改投票後,12月22日,特朗普正式簽署了這份稅改法案。市場則正式開始了「買預期,賣事實」的拋售,美元指數幾天之內下跌超過2%,回落至92.5的低位(圖 2)。

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