登錄×
電子郵件/用戶名
密碼
記住我
美國經濟

FT社評:美國債券牛市必將終結嗎?

短期利率上升,政府減少購買長期債券,將結束延續37年的美國債券牛市,這一敘事看似理由充分,但也可能失算。

市場是複雜的。它們彙集了無數的個人決策,每個決策都是對極端複雜的經濟環境做出的回應。相比之下,人們喜歡追求簡單化。我們在尋找模式,並堅信生活是由開頭、劇中和結局的敘事構成的。我們經常找出一些甚至根本不存在的模式。

當下出現了一種針對美國債券市場極為簡單、有說服力且頗為流行的敘事。敘述如下:

2017年,全球經濟實現了同步增長,而美國緊跟這一全球模式。今年,美國經濟將進一步受到大規模、赤字襄助的減稅政策的刺激。失業率早已處於低位。因此,用不了多長時間,工資增長將從長期沉睡中復甦。通脹預期以及實際通脹將隨之復甦。這將促使美聯儲(Fed)堅持今年三次加息的計劃。與此同時,美聯儲將繼續降低其債券持有量,解除量化寬鬆計劃。通脹再度抬頭、短期利率上升和政府減少購買長期債券,將終結金融領域中持續時間最長的周期性趨勢:延續37年的債券牛市。

有充足的理由相信這一敘事。最簡單的一點是,收益率實際在上升:僅略低於2.6%的10年期美國國債收益率,自去年9月以來上漲了50個基點,自2016年中期以來累計上漲逾100個基點。周三,當債券收益率出現反彈時——顯然是對中國計劃限制購買美國國債的猜測的回應(事實證明這一猜測沒有什麼依據)——對收益率上升(即債券價格下跌)的緊張不安預期已經很明顯了。

種種調查顯示,企業界充滿了樂觀情緒。減稅法案通過後,包括美國電話電報公司(AT&T)、沃爾瑪(Walmart)在內的很多企業紛紛宣布計劃以增加工資或獎金的形式把省下的錢發放給員工。與此同時,債券管理領域一些最知名的公司公開表示,好日子已經結束。

原則上,任何如此完美、流行的敘事都應受到質疑。它的無處不在證明了其自身已經具有生命力。那麼,讓我們預判一下這一敘事在未來一年可能破滅的一些原因吧。最明顯的一點是,工資增長或將繼續處於停滯狀態。自近幾年失業率和通脹失去關聯之後,繼續堅稱我們完全理解它們之間的關係,將是一種傲慢。例如,經濟可能會出現實際比看上去蕭條的局面,在這種情況下,即使刺激需求,通脹仍會保持溫和水平。

其次,有可能即便退出量化寬鬆政策,人口老齡化和隨之而來的儲蓄過剩仍將使長期利率維持在非常低的水平。在這一背景下值得注意的是,實際上美國是一個例外。美國的利率比幾乎所有發達國家都高。

最後,美國經濟增長可能只會令人失望——或是因為政策制定者過快收緊利率,或者是出於其他原因。關於減稅對實體經濟刺激效應的規模,也存在着激烈的爭論。這一爭論不會僅僅是因為現在經濟增長前景看起來不錯(甚至在減稅成功實施前)就自動化解。

經濟敘事會造成真實的經濟效應。普遍相信通脹不可避免會導致通脹更有可能發生。儘管如此,經濟預測的歷史鼓勵穩重適度,而在債券市場,一個簡單的敘事永遠不可能是全部敘事。

譯者/何黎

讀者評論

FT中文網歡迎讀者發表評論,部分評論會被選進《讀者有話說》欄目。我們保留編輯與出版的權利。
用戶名
密碼

相關文章

相關話題

FT中文網客戶端
點擊或掃描下載
FT中文網微信
掃描關注
FT中文網全球財經精粹,中英對照
設置字號×
最小
較小
默認
較大
最大
分享×