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債市

發達國家國債拋售的背後

蔡浩:美、德、日等發達國家國債收益率接連攀升,除了投資者對全球通脹升溫的擔憂之外,更主要的還是對全球流動性收緊一致性預期的確立。

【編者按】今年以來,債市的調整深度已經超過2013年去槓桿(6月開始)所引發的債市調整,未來中國債市將走向何方?為此,FT中文網推出「去槓桿下債市觀察」系列文章,也歡迎廣大讀者參與討論和交流。本文是該系列文章第八篇。編輯事宜請聯絡tao.feng@ftchinese.com。

新年伊始,繼中國國債於2017年正式步入熊市之後,美、德、日等發達國家債券市場也開始出現了此種跡象,國債接連遭遇拋售,債券收益率接連攀升。截至1月10日,10年期美國國債債收益率一度創下9個月新高,10年德國國債創6個月新高,10年日本國債則達到5個月來最高水平。在這背後,除了國際投資者對全球通脹升溫的擔憂之外,更主要的恐怕還是對全球流動性收緊一致性預期的確立。

北京時間周四夜間,10年期美國債收益率一度逼近2.6%,為2017年三月份以來的最高水平,較2017年最後一個交易日的收益率上升近20bp。而就在前一天,有「債券之王」之稱的比爾•格羅斯公開宣稱,持續了近30年的債券牛市即將結束,債券熊市基本得到確認,其已經開始做空美國債。

對於本輪美國國債步入熊市的背景,有多種分析,有援引美聯儲官員的觀點,認為近期石油價格的上漲,將傳導至美國通脹的;有觀點認為是特朗普減稅將推高市場對通脹水平預期的;當然,導致周三美國國債和美元雙雙大跌的原因還離不開一則市場傳聞——有媒體稱,作為美國國債最大單一持有者的中國(持有額佔比達五分之一),部分高層官員在對外匯儲備投資評估後建議減緩或暫停增持美國國債。

在這些原因的背後,其實是全球投資者對主要國家央行正在或即將實行量化緊縮政策的一致性預期。

先從美國來看,2017年美聯儲議息會顯示,2018年預計將再加息三次,並將經濟增長預期上調到2.5%(9月為2.1%),然而彼時市場對2018年加息的預期僅有兩次(美國聯邦基金利率期貨顯示)。隨後油價的上漲和特朗普減稅政策的通過,顯然增加了對美聯儲觀點的支持。年初美國國債收益率的上升某種程度上可以看作是市場對此前預期行為的一種修正。

接着看歐洲央行。2017年歐洲央行議息會表示,2018年1月1日開始,購債規模將會從600億歐元降至300億歐元,持續9個月。同時顯著上調了2018年經濟增長和通脹預期,分別由1.8%和1.2%,上調至2.5%和1.4%。由於1月初公布的歐元區製造業PMI創下有記錄以來新高,綜合PMI創下2011年2月以來新高,歐元區經濟的超預期持續向好勢頭,強化了市場對歐洲央行可能提前或更劇烈地收縮刺激計劃的預期。近期,已有歐洲央行官員暗示資產購買計劃將於2018年9月完全結束,這也意味着歐洲央行加息的時間可能會提前到來。

然後是日本央行。本周二,日本央行有些出人意料地宣布,將部分長期國債的購買規模分別削減100億日元。結合2017年12月日本製造業PMI創下2014年2月以來新高且連續16個月保持在榮枯線(50)以上的情形來看,引發了市場參與者對日本央行也將跟隨美歐步伐,削減量化寬鬆政策的擔憂。格羅斯的競爭對手,Doubleline Capital創始人傑弗里•岡拉克在日本央行宣布削減國債購買計劃之後稱,主要央行的貨幣政策正轉向「量化緊縮時代」。

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