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FT大視野

美國股市繁榮的隱憂何在?

美國股市正經歷一場非同尋常的繁榮,但IPO活動卻不盡人意。這表明,除了投資者情緒,還有其他因素在發生作用。

正如唐納德•特朗普(Donald Trump)不厭其煩地誇耀的那樣,美國股市正經歷一場非同尋常的繁榮。去年,標準普爾500指數(S&P 500)月度總回報每月皆為正數,錄得首個完美之年。但股票市場的牛市未能減輕華爾街最大也最棘手的難題之一:上市公司數量不夠多。

去年美國的首次公開發行(IPO)表現還算不錯。根據Dealogic的數據,共有189家公司在美國股市上市,融資近500億美元,是表現尤其糟糕的2016年的近兩倍。去年的數據帶來了希望,但憂慮仍在。

上世紀80年代,美國每年的IPO數量平均超過200宗,在互聯網熱潮期間(當時焦點是根據充滿創意和熱情、而非成功業績記錄的招股說明書迅速上市),1999年和2000年美國股市的IPO數量分別為547宗和439宗。如今,公司似乎在無限期地推遲上市,而不是過快上市。

在推動了美國股市本輪牛市的科技行業,這點尤為明顯。照片分享應用Snapchat的母公司Snap實際上是去年唯一一家上市的大型科技公司,這引發了有關一些大型知名「零工」經濟企業(例如優步(Uber)和愛彼迎(Airbnb))是否會上市的疑問。

銀行人士曾討論過「獨角獸」公司:通過風投公司私募、估值超過10億美元的公司。如今,他們不得不創造出「十角獸」(decacorn)這個詞了,用來指在私募市場上估值超過100億美元的公司。但在市場如此熱情之際,IPO活動卻總體平平,這表明,除了投資者的股市情緒,還有其他因素在發生作用。

風投公司Canaan合伙人迪帕克•卡姆拉(Deepak Kamra)表示:「對於一家科技公司而言,如果你不能在納斯達克(Nasdaq)指數位於7000點時上市,那麼我就不知道你什麼時候能上市了。」

我們有很多理由希望避免互聯網泡沫那樣的狂熱,根據佛羅里達大學(University of Florida)商學教授傑伊•里特爾(Jay Ritter)的研究,在當時所有上市的科技公司中,超過三分之二在上市5年內破產。然而,當前IPO數量的下滑趨勢,正引發有關美國公開市場吸引力以及新科技熱潮好處的分配方式的擔憂。

儘管科技公司獲得的關注最多,但問題不僅限於該行業。美國上市公司總量處於長期下滑趨勢之中。根據編製美國股市一項基準的Wilshire Associates的數據,在1997年達到近7500家的峰值後,上市公司數量在2017年底降至大約3600家,為自上世紀70年代初以來最低。

交易所、投資者、監管機構、商業組織和政治人士都擔心,少數內部人士和精英投資者(而非更廣泛的投資大眾),過多地掌握着持股年輕且具有激動人心潛力的公司的能力。一些人擔心,活躍度降低的IPO市場將削弱美國經濟的部分活力。

「IPO對於美國經濟極為重要,」美國證交會(SEC)委員邁克爾•皮沃瓦(Michael Piwowar)在去年的一次演講中表示,「一個強勁的IPO市場會鼓勵創業、促進增長、創造就業並推動創新,同時會為投資者提供頗具吸引力的擴大財富和減少風險的機會。」

在新任主席傑伊•克萊頓(Jay Clayton)的領導下,美國證交會已把解決上市公司數量滑坡作為優先任務。克萊頓是一位律師,曾參與阿里巴巴(Alibaba) 2014年在美國融資250億美元的IPO。

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