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2017年度報告

2018:中國經濟是否還面臨不確定性?

張一:新時代高質量發展的大幕已經拉開,確定性和不確定性都不會改變經濟的主題。經濟之外,還有更多的不確定性,對經濟影響可能更為深遠。

【編者按】新年到來,回顧2017政經大事,展望2018宏觀形勢,中國經濟還將面臨什麼樣不確定性?金融風險何處?全球經濟對於中國影響幾何?FT中文網近期組織《2018展望》專題,邀請意見領袖展開討論,編輯事宜,聯繫徐瑾jin.xu@ftchinese.com。

2017年,中國經濟取得靚麗的成績,增速達到6.9%,好於預期。工業企業利潤出現了20%以上的增長,人民幣單邊貶值預期已經被打破,外匯儲備在減少1兆美元之後企穩回升。更為重要的是,財政收入自2015年以來增長首次超過8%,大大緩解了剛性支出的壓力。可以說,中國經濟「最困難的時期已經過去」。中國經濟在2017年的良好表現,是供給側結構性改革效應逐步顯現的結果,也是投資和出口持續發力的結果。尤其是出口,在經歷了兩年的負增長之後,增速再度創下近4年以來的最高水平,對經濟的拉動作用在1.5個百分點左右。假定沒有出口的復甦也沒有其他政策刺激,2017年的經濟增速可能在5.5%甚至更低。

2018年,在本身慣性作用下,在外需拉動下和在改革效應的推動下,經濟仍有可能繼續保持良好增長態勢。在這個過程中,經濟中的一些趨勢和變化是確定的。積極財政政策的主基調不會改變,精準扶貧、污染防止乃至鄉村建設都將成為財政支出的重點;供給側結構性改革仍將是經濟工作的重中之重,包括水泥等傳統產業的去產能仍將繼續推進,而先進制造業的發展將成為供給側結構性改革的核心;國有企業改革將穩步推進,混合所有制將成為國有企業改革的重要抓手。但經濟結構的複雜性也決定了經濟中還有一些值得關注的不確定性。

一是固定資產投資增長存在一定的不確定性。近年來,固定資產投資對經濟的拉動作用在逐年下降,但與消費相比,固定資產投資波動性更大,對經濟影響也更大。在固定資產投資中,基礎設施建設投資、房地產開發投資和製造業投資三足鼎立,佔了全部固定資產投資的75%以上。在房地產開發投資方面,隨着周期性因素和限購效應的進一步凸顯,加之未來房地產市場長效機制的建立,持續三年的房地產繁榮期有可能面臨調整,進而帶動房地產投資增速的下滑。在基建投資方面,目前,基建投資占固定資產投資的比重已經達到27%,為2009年以來的最高點。中央經濟工作會議進一步強調要防範和控制重大風險,對地方債務的控制不會放鬆,這一定程度上對基建投資資金來源構成制約。因此,中央經濟工作會議也特彆強調,要促進有效投資特別是民間投資合理增長。在這其中,製造業投資將成為關鍵。初步測算,要彌補基建投資和房地產開發投資下滑所帶來的空缺,2018年製造業總投資要超過20兆,其中新增在1兆以上。當前,盈利的改善、槓桿率的降低和對未來預期的提高,都有利於製造業進一步擴大投資。但從2017年的數據看,在去產能的壓力下,除了高技術產業投資增速超過15%以外,傳統產業投資低迷,六大高耗能產業投資甚至出現負增長。而高技術產業即先進制造業投資在全部投資中的比重為13.4%,短期內還難以成為拉動投資的主要力量。投資哪裡,會不會帶來新一輪的產能過剩等成為限制製造業投資擴張的重要因素。

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