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股市

2018年:風險資產看高一線

李海濤:發達經濟體復甦的態勢將在2018年得以延續,仍將為以股票為代表的風險資產提供相對友好的外部環境。

隨着美聯儲年末最後一次加息的靴子落地,對於全球投資者而言,影響金融市場的重要政治經濟事件已基本告一段落,也是時候對這一年的大類資產表現進行總結,並對2018年全球經濟與資產配置方向作一展望了。

回顧2017年,對於大多數投資者而言,都應當稱得上是一個「好年景」,全球經濟一掃頹勢,呈現強勢復甦態勢,企業盈利向好增長,而整體通脹水平和主要央行的貨幣政策仍然相對溫和。在這種被經濟學家稱為「金髮女孩」式的經濟環境下,風險資產明顯受益。更為可貴的是,市場於年初擔憂的眾多黑天鵝事件都一一平穩度過,市場波動率再創新低。全年看,全球主要發達市場和新興市場的股票指數都取得不俗表現。而大宗商品也在經濟復甦預期和原油價格上漲的推動下不斷走高,主要工業金屬的年內價格漲幅都在20%左右。

展望2018年,全球範圍內的經濟復甦並沒有看到結束的跡象,雖然一些貨幣當局將逐步退出寬鬆,但財政政策的擴張將繼續為經濟增長助力。從發達市場看,美國12月加息靴子落地,預計明年減稅計劃將有望帶動企業部門的資本開支向好,接棒消費帶動經濟繼續復甦;歐洲的經濟勢頭更為強勁,復甦的範圍也已經擴大到此前表現欠佳的經濟體;日本雖稍顯落後,但外向型的經濟在歐美復甦的帶動下也已經有走出通縮的勢頭。從新興市場看,印度將在今年由於改革造成擾動的經濟低基數上加速增長,而原油為代表的大宗商品價格上漲也有望帶動俄羅斯、巴西等資源型新興市場國家經濟向好。

但向前看,對於投資者而言也存在兩大潛在風險。首先,如果美國稅改並未創造出有效需求,或者其他經濟體跟進開展財政競爭性擴張,則通脹水平可能超預期上升;其次,以朝鮮半島和中東地區為代表的地緣政治風險並沒有看到消除的跡象,反而愈演愈烈。

綜合經濟基本面、估值水平和潛在風險看,2018年的大類資產配置中仍然應當對風險資產高看一線。發達市場中建議超配歐股,標配美股;建議超配以俄羅斯股市為代表的新興市場股票;建議超配原油、工業金屬等大宗商品。鑒於潛在的通脹風險,建議低配海外利率債,而黃金為代表的貴金屬則在地緣政治風險陰雲不散的態勢下提供了避險價值,同樣建議超配。

向前展望2018年,全球復甦的態勢並沒有停下腳步,但在復甦的結構上發生了明顯變化。

主要發達經濟體在2018年仍然將維持增長態勢,美國的經濟增長動力將逐步從消費轉移到企業資本開支周期,歐洲的經濟復甦態勢將繼續擴大,而日本經濟也將逐漸走出通縮。但此前溫和的貨幣政策將逐步轉向,邊際收緊,取而代之的是財政政策的擴張,目前看減稅可能是主要形式。在全球主要貨幣當局中,美聯儲和英格蘭銀行是這種轉向過程中的先鋒,而歐央行次之,日本央行的轉向將表現的相對滯後。

作為全球規模最大的經濟體,美國在2017年復甦勢頭仍然向好,雖然三季度多個地區遭遇颶風襲擊,但三季度實際GDP環比折年增長率仍然達到3%。目前看美國國內失業率走低、收入和資產價格穩步上升,消費者信心向好,預計國內消費仍將保持增長。2018年預計投資可能接棒消費,成為美國經濟向上的主要動力,一方面,颶風過後的重建行為將帶動建築相關行業投資的增長;另一方面,特朗普總統推動的稅改法案將帶動新一輪企業資本開支周期的啟動。

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