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2017年度報告

中央經濟工作會議五大看點

沈建光:人民幣是否會貶值再現?財政貨幣政策走向如何?明年增長目標或下調,貨幣政策也將繼續收緊,讓位一定增長為扶貧和環保騰挪空間。

12月即將召開的中央經濟工作會議引發諸多關注,重在落實十九大以及12月8日中央政治局會議對2018年經濟領域的要求,即更加重視經濟增長質量而非速度,做好防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治的攻堅戰,加快推動房地產長效機制、財稅改革等供給側改革。在此背景下,預計明年增長目標或下調,貨幣政策也將繼續收緊,讓位一定增長為扶貧和環保騰挪空間。

是否會下調增長目標?

增長目標定在何處關乎經濟政策環境鬆緊。黨的十九大時隔36年首次將主要矛盾表述做出了改變,強調不平衡不充分發展是當前中國面臨的突出問題,在此背景下,未來政策重點強調由高速增長轉向高質量發展,與此同時,防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。而上述重點改變,或許會犧牲一定程度的增長增速。筆者建議,明年增長目標可以從今年的6.5%左右下調至6%-6.5%的區間指引。

展望明年中國經濟,預計增長將延續今年四季度以來的減速趨勢。特別是在傳統領域,投資增速將進一步放緩。主要體現在:一是房地產投資方面,考慮到房地產調控政策的逐步加碼,房地產銷售與新開工等先行指標已出現下降,預計明年房地產投資將面臨更大的下行壓力;二是基建投資方面,在影子銀行不斷收緊、地方財政約束增強以及整體發債利率高企的環境下,融資難度加大、融資成本提高,或將導致明年基建增速顯著放緩;三是製造業投資方面,預計高科技製造業仍將保持強勁增長,但重工業和傳統工業受到更加嚴格的防污染舉措控制,增速或繼續放緩。

儘管投資增速有所下行,但11月出口明顯好於預期,顯示在全球貿易回暖的背景下,出口仍將是明年經濟的亮點。與此同時,工資上漲與結構轉型將支撐消費保持穩健,預計凈出口與消費的積極表現將會彌補投資下降帶來的經濟減速。此外,服務業的快速發展,互聯網、移動支付、新能源等經濟新動能將進一步發揮對經濟的帶動作用。這些正面發展給投資放緩提供了對沖,無需過度擔心增長失速。

貨幣政策是否繼續保持穩健?

去年中央經濟工作會議首提穩健中性的貨幣政策,而縱觀今年金融政策實踐,不難發現,廣義貨幣增速大幅放緩,但信貸增長居高不下,隱子銀行業務大幅增加,金融去槓桿的力度弱於預期,貨幣政策實際上保持的是中性偏松,直到十九大後才有所收緊。

展望明年,由於十九大之後,一系列強監管措施密集出台,從國務院金融穩定發展委員會成立並布置工作,到資產管理業務新規推出、暫停批設網絡小額貸款公司,再到對房地產資金管控從嚴等,充分證明決策層繼續去槓桿的堅定決心。實際上,與此前市場普遍預期的在明年兩會前後重要崗位人事交接完成之後,金融去槓桿才將正式拉開帷幕有所不同,金融強監管風暴已經在十九大之後提前到來。同時,考慮到明年全球央行貨幣政策的整體轉向,筆者建議明年中國貨幣政策定調可以是穩健偏緊。

財政積極如何體現?

在貨幣政策偏緊的背景下,預計財政政策仍將表態為積極。根據十九大要求,明年財政支出的主要方向將聚集在環保、民生、一帶一路、京津冀一體化以及先進制造業等方面。但值得注意的是,在貨幣政策收緊的背景下,財政政策的實施空間其實受到了限制,例如,在地方債發行利率的整體上行,影子銀行清理,以及加強地方政府債務擔責的背景下,積極財政可能在落實過程中受到一定牽制。

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