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加密貨幣

加密貨幣的投機泡沫

陳敏蘭:加密貨幣的蓬勃發展很可能是一個投機泡沫,並將在某個時點破裂。但其所依託的區塊鏈技術則方興未艾。

加密貨幣呈現爆髮式增長。比特幣作為市值最大的虛擬貨幣,今年迄今總計飆升逾1000%。截至本文撰稿之時,另一類似的加密貨幣以太坊(Ethereum)也以驚人的速度暴漲5920%。相比之下,標普500指數的創紀錄最高漲幅也不過是17%。即使負面消息瀰漫市場,比如政府禁止首次加密貨幣發行(ICO)活動,也未能阻止其迅猛上漲的腳步。不過,加密貨幣在可公開交易的資產中波動性也最大,例如比特幣在9月份一度下跌31%,11月份又下挫10%,但隨後僅在幾天之內就收復失地並進一步上漲。

這種如火如荼的漲勢尚未見終結的跡象,大家不禁感到懷疑:「加密貨幣是真正的貨幣還是投機泡沫?」

加密貨幣確實具有泡沫的特徵:泡沫往往伴隨着某種新型模式出現,而加密貨幣恰恰源自於創新科技,其價值在短短兩年內暴漲數十倍,但在現實世界中的用途卻極為有限。儘管比特幣可能不會成為主流貨幣,但其所依託的區塊鏈技術則有望在未來幾年推動關鍵領域的創新,從而為世界帶來改變。

加密貨幣採用數字化的代碼指令集(coded script)來試圖複製現今使用的政府貨幣。比特幣最早於2009年初推出,目前全球已有上千種數字貨幣,總價值超過3000億美元。加密貨幣的骨幹網絡由「礦機」組成,即單獨或聯合使用高效率的計算機網絡來解出複雜的數學序列,以換取交易手續費收入,在某些情況下,也交換新創造的加密貨幣。

加密貨幣的支持者往往將去中心化(decentralized)的特性視為最大的優勢。加密貨幣的價值取決於供需關係而不是央行,因此繞過了政府的監管。同時,藉助區塊鏈技術的公開數字化帳本(digital ledger)來追蹤支付流程,使得加密貨幣的交易成本較低且更加安全,在多數情況下還可保持匿名。然而,這也使得加密貨幣成為不法分子進行犯罪活動的理想工具,比如用於洗錢和逃稅。

儘管加密貨幣作為一種數字化資產在全球掀起一波又一波熱潮,但其可能永遠無法成為主流交易貨幣。制約其廣泛普及的一個巨大障礙是,政府不太可能允許加密貨幣用於納稅——世界上最重要的經濟活動,而這正是政府支持的貨幣所具有的最大優勢。即便人們願意使用比特幣,但這會導致匯率風險。因此,公司將繼續使用法定貨幣來支付員工薪資和各項開支,在發達經濟體中平均人工成本佔到總成本的70%。當然,政府也傾向於使用他們可以控制的幣種來發行債務。

此外,如果沒有央行確保貨幣的供需平衡,那麼加密貨幣就幾乎不具備貯藏價值的功能。由於加密貨幣的供給具有不確定性且無法隨時調整,而需求是有限的,因此貨幣價格容易出現大幅波動,很難界定加密貨幣真正的內在價值。

泡沫的成長和破裂有幾個關鍵因素。泡沫幾乎總是伴隨着某種新穎的模式出現。比如,21世紀初投資者對互聯網熱潮的長期回報寄予厚望,但互聯網無處不在的願景至今還遠未實現。對未來的熱切期望與實際回報之間存在延遲與落差,這是泡沫的重要特徵之一。

投機型買家的湧入是另一個重要因素。在泡沫的後期階段,除了對資產實際價值抱有信心的長線投資者以外,還有諸多尋求短期回報的投機者。後者的湧入導致泡沫進一步膨脹,而這部分資金的撤離往往會導致泡沫破裂。

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