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經濟學

塞勒獲諾獎的里程碑意義

孫滌:塞勒致力開拓的行為經濟學顛覆着百年來學界苦心孤詣營造起來的公理系統,標誌新的詮釋範式正登堂入室。

依筆者個人淺見,經濟理論的模型並沒有把信貸經濟這個至關重要的部分涵蓋得妥當。一般的市場模型(為了分析的簡便)往往割裂生產者和消費者,彼此不能轉換至少不能無時滯地轉換。但是在金融投資市場,供方和需方兩重對立的角色往往由一身兼任,瞬間就能切換,對沖操作更是同時集兩種角色於一身。索羅斯的「反身性原理」所指的,就是同一投資人群體內部的「正反饋」激蕩。唱過卡拉OK的人都會有體驗,當麥克對着喇叭箱時會激起嘯叫;在金融投資,則可能釀成市場的熔塌!早已有人認清了這種時不時發生的危機現象,進而駕馭之。譬如,投資理論巨匠格拉漢姆把它比喻成「市場先生」,巴菲特等實戰大師更趁着市場先生癲狂之際,捧着澡盆來接盛「天上掉下來的金雨」。要是沒有市場先生的愚蠢發作,巴菲特戲稱,我將淪落成沿街乞討的窮漢!

回顧行為金融學的演講歷程,塞勒特別推崇凱恩斯,尊其為開山鼻祖。凡讀過凱恩斯原作的,都了解他文辭雋永寓意深遠。塞勒認為凱氏的名著《通論》裡面最精彩的不是有關政府的有形之手的論斷,而是他對金融市場投資行為的透視。凱恩斯對人性洞察卓然,不但因為他的聰慧和學養,尤其來自於他真槍真刀地在股市拼搏,包括長期主持劍橋學院的基金,並曾在大蕭條中瀕臨過個人破產的經歷,一般學者則多半是紙面上談風險,不敢真金白銀到市場上冒險。大家知道,凱恩斯有選股猶如選美的妙喻,認為在股市投資這樣的人際間博弈裡面,選股的要點不在於你自己的喜惡,而在於你如何判斷投資大眾是怎樣看待那隻股票的。凱恩斯這樣的解釋是否真的具有實戰價值,塞勒曾有過測試。

在FT(《金融時報》)的組織下,塞勒團隊1997年在英國操辦了一場公眾競賽,勝出的人可以贏得兩張倫敦到紐約的頭等艙往返機票(由英國航空公司贊助)。條件是從0到100你猜一個數字,最接近於所有參加者提交數字的平均值的2/3者得勝。

假定一般的人所猜的數字居中,是50的話,那麼你猜33就能贏;不過這只是第一輪的猜測,如果大多數人也明白第一輪結果是33,進而做下一輪的猜測,那麼結果就是33的2/3即22,然後是第三輪的猜測,得到的則是14或15——22的2/3…… 這個多層博弈就像古代的一個著名寓言,莊子和惠子在濠樑上的鬥智。惠子說「子非魚,安知魚之樂?」 莊子反譏道,「子非我,安知我不知魚之樂?」 惠子於是反駁又說,「我非子,固不知子矣;子固非魚也,子之不知魚之樂……」

多輪博弈,實質上是在博傻,直到0,所謂的「納什均衡」為止(可以證明這個「納什均衡」是唯一的)。事實上,的確有不少人,多半是些受過高等經濟訓練的,猜的數字是0或者1。競賽最終獲勝者的數字卻是13,也低得不可思議。塞勒對參加者為什麼選他的數字的理由做了訪談和分析,加深了他對人們的弔詭行為,其實是固有的「常態」,及其動機的理解。

塞勒和他芝大的同事法瑪教授,辦公室在同一幢樓的上下層。他對法瑪抱有敬意,但對法瑪致力構造的「有效市場假說」(EMH)有深刻的剖析。指出EMH的兩個假定,其一是「市場價格無誤」、其二為「沒有白吃的午餐」,在常態下都不靠譜。總之,有興趣的讀者不妨閱讀《『錯誤』的行為》,常情常理而又膾炙人口。

註:本文僅代表作者觀點。本文編輯徐瑾jin.xu@ftchinese.com

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