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金融危機10周年

金融危機十周年:企穩的經濟為何走不出危機陰影?

胡月曉:全球主要經濟體政策未脫離危機救助體系,政策正常化步伐步履維艱;經濟運行雖回升後企穩,但整體水準普遍低於危機前狀態。

編者按:如果從2007年算起,金融危機已經爆發十周年。人類是否馴服了金融危機?世界經濟更穩定了麼?中國經濟又從中學習到什麼?下一場金融危機又將爆發在何處?FT中文網近期組織《金融危機十周年》專題討論,編輯事宜,聯繫徐瑾:jin.xu@ftchinese.com

1.仍未走出的危機陰影

金融危機已經過去了十年,作為危機肇源地的美國,其國民經濟增長實質上在危機過後的2年,即2010年就恢復正常:GDP增長2010-2016平穩運行在1.5-2.9間,平均為2.2,雖然比危機前20年的均值3.0左右的水平略低,但波動減少。從歐洲情況看,歐元區經濟運行狀況也大抵如此:經濟增長在略低於危機前均值的水平上企穩。然而,作為救市重要舉措的超級寬鬆貨幣政策卻幾成常態,美聯儲9月會議的聲明雖然表態將很快開始縮表,但也向市場明示了更為緩慢的升息節奏,向市場發出利率正常化和數量正常化都將緩慢的明確信號。

一度加快的FED升息預期,再度放慢。2015年12月,FED首度升息,利率正常化的市場預期開啟,市場預期2016年將有4次加息行為,實際僅在2016年底加息1次;2016年底FED於危機後第2次加息時,市場原已消退的FED利率正常化預期再度重啟,預期2017年將會有3次加息行為。然而當2017年9月FED會議後,即使如預期的加息行為,也減慢了市場的利率未來上升預期。人們普遍認為,金融危機的陰影仍在,經濟前景的不確定性仍很高。

除了貨幣難以很快撤出導致央行報表仍然超常規龐大外,歐美的工業產能利用率也如經濟一樣,雖很快從危機狀態回升並企穩,但持續低於危機前的正常水平。產能利用水平不能恢復到過去的常態,經濟運行中壓力就不會消除。中國消除產能過剩的壓力,正是造成許多海外機構不看好中國經濟前景的重要原因之一。綜合來看,全球主要經濟體政策未脫離危機救助體系,政策正常化步伐步履維艱;經濟運行雖回升後企穩,但整體水準普遍要低於危機前狀態。市場普遍感受到金融危機的影響,仍會完全消除,經濟仍處在消化危機階段。

2.令人迷惑的危機性質

是商業周期引發這次危機,還是危機引發商業周期,這是個雞先蛋後的問題,很難回答。其實,除了理論界之外,大部分人更關心的是危機的時長問題,市場投資者、政策制定者更感興趣的是危機衝擊的大小,反應方式,經濟復甦步伐等。

金融危機總是與商業周期聯繫在一起的,危機時長問題市場通常從商業周期的角度來解釋,如果經濟和市場很快走出了危機,那麼市場就認為這次危機是短周期的結果;本次危機陰影延續了十年之久,市場認為這是因為本次商業周期是長周期。從商業周期的角度理解危機時長,實際上是認可了商業周期是危機的因這一前提,但市場在很多情況下又是認為危機才是導致這次經濟周期低迷的。拋開危機和周期間的因果爭論,危機時長又等同於周期時長問題了!

本次危機陰影已延續了十年,意味着這次周期底部也有了十年之久。如果說金融體系有缺陷,比如監管不足造成高風險的「次貸」產品過度發展等,這些技術性修補工作十年時間裡,應該早已完成。雖然經濟已企穩,資本市場創了歷史新高,但危機的陰影仍在。顯然,人們並不認為技術修補是可以讓經濟恢復正常的。危機發生後,1%的覺醒、保護白人等民眾社會運動風潮,使得資本主義發展造成的貧富差距過大,這一似乎消失的命題重新回到公眾視野。

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