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通脹率

全球通脹率為何如此之低?

戴維斯:在一段時間內,通脹和利率仍將持續位於歷史低點,摩爾定律及技術創新的步伐可能是各國央行實現2%通脹目標的重要阻力。

目前,全球經濟正處於或接近充分就業狀態,但通貨膨脹水平依然維持低迷態勢(圖1)。距離全球經濟危機爆發已有十年的時間,雖然美國、歐洲、日本及其他地區的中央銀行多年來一直在採取特別的經濟刺激措施,但時至今日,它們依然在為實現2%的通貨膨脹目標而努力。而對各國央行來說,阻礙其實現通貨膨脹目標的原因不外乎全球化、中國經濟增速放緩、人口統計數據以及各種「暫時性因素」。

除了上述因素之外,我們發現,「技術」是導致通貨膨脹率始終無法達到2%的另一個非常重要但往往被忽視的原因。通過數據分析,我們給出了對未來數年內通貨膨脹率及利率走勢的長期預測。

由英特爾聯合創始人戈登•摩爾(Gordon Moore)提出的摩爾定律(Moore's Law)儼然已成為更低廉成本下更強大技術日益普及的代名詞。隨着技術的不斷進步(例如:處理速度更快、性能更強勁的計算機,更輕便、屏幕更大的電視機,更高效的智能手機應用等),技術的相對價格也在不斷下降。我們估計,商用和個人消費類科技產品的價格走低每年會將居民消費價格指數(CPI)拉低約18個基點(一個基點等於0.01%)。

但是,摩爾定律不只與技術零件或高科技產品有關,摩爾定律的連鎖反應限制了市場中對各種更高價格產品的需求,而這並不僅限於高科技產品,而是遍及經濟的方方面面。但是,這一點在近期關於充分就業環境下通脹為何依然如此之低的討論中並未涉及。

由於技術在改進生產、提供商業服務中能夠起到顯著作用,因此,各行各業的企業都在力爭降低生產成本。企業制定的商品或服務價格往往是邊際成本的加成,而隨着新技術的不斷採用,單位生產成本正在縮減。隨着時間的推移,這些企業呈現給消費者的最終價格要麼不斷壓低,要麼增長緩慢,而這一影響甚至波及到那些不與技術直接相關的行業。

為了確定技術在美國經濟生產進程中發揮的日益重要的作用,我們採取了一種全新的方法,借鑒了美國經濟分析局(BEA)有關行業投入產出方面的詳細數據。為了量化技術應用普及對實現2%通脹率的阻礙作用,我們首先確定了各個行業類別的技術投入,其中涵蓋醫療保健、專業服務、教育、農業和建築業等。隨後,我們將各行業類別中產品和服務價格的實際變化(即生產價格指數PPI)與剔除基於計算機的技術投入後假設指數的變化進行對比。

圖2表明了摩爾定律對美國企業需要收取的價格的顯著影響。2001年至今,計算機和電子產品、計算機設計和服務以及其他技術投入的降價,每年都會給生產成本乃至最終價格帶來0.5個百分點的跌幅。換言之,如果沒有摩爾定律的影響,年均通貨膨脹率可能會較當前高出0.5個百分點。在沒有技術因素影響的情況下,核心個人消費支出(PCE)通脹率可能已經達到2%;美聯儲的通脹目標可能在數年前就已經實現,並且名義利率可能會更高。

在各國央行不斷努力實現通脹目標的過程中,技術是一個非常關鍵但往往未能得到重視的挑戰因素。在某種程度上,如果企業繼續採用更加技術密集型的工藝,那麼技術所產生的阻力將變得更加突出。採用更新、更便宜的技術密集型工藝代替舊的生產工藝會增加技術相關投入的權重,並進一步增強摩爾定律的通貨緊縮效應。同樣基於美國經濟分析局投入產出表的行業數據,從圖3我們可以看出,按實值計算,生產流程中所使用的技術成本總額自20世紀90年代後期以來已上漲逾一倍,從原來的每1美元產出中佔0.08美元到如今的每1美元產出中佔0.20美元。我們沒有理由相信這一趨勢會在短時間內得以逆轉。

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