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去槓桿債市觀察

從「存款去哪了」看跌跌難休的債市

蔡浩:監管部門對去槓桿、市場出清的力度是有一定考量的,但這並不意味着年內債市跌跌不休的局面會就此打住。

【編者按】今年以來,債市的調整深度已經超過2013年去槓桿(6月開始)所引發的債市調整,未來中國債市將走向何方?為此,FT中文網推出「去槓桿下債市觀察」系列文章,也歡迎廣大讀者參與討論和交流。本文是該系列文章第七篇。編輯事宜請聯絡tao.feng@ftchinese.com。

2017年11月14日,國家統計局公布了10月經濟數據,結合前期公布的進出口和通脹數據來看,各主要經濟指標均有所下行,但整體表現穩定,均處於合理預期範圍之內。然而這本該對債市形成利好的基本面,卻再度造就了新一輪的大跌,10年國債活躍券收益率一度上漲5個bp突破4%關口至4.01%,10年國開活躍券一度上漲8個bp逼近4.8%。從10月以來,債市的走勢似乎就脫離了經濟基本面的範疇,價格跌跌難休,收益率不斷刷新3年多來高位,而市場對此也缺乏合理的解釋。直到上市銀行三季報公布,筆者終於從市場供需和資金成本的角度找到了答案。

國內上市銀行三季報一個最明顯的特徵就是「存款去哪了」, 8家A股上市股份制銀行平均存款增速年化比率僅為2%,遠低於2016年末7.8%的全年平均增速。除華夏銀行以外,其餘7家的存款總額均較半年報環比出現下滑。其中更有三家銀行,三季度末的存款總額甚至低於2016年年報所展示的數據,意味着今年以來存款的負增長。而六家A股上市的大型城商行三季度末年化12.57%的平均存款增速看似不低,卻也遠低於去年全年21.39%的水平。工農中建四大國有商業銀行及郵儲銀行的情況相對較好,三季度末實現年化10.67%的平均存款增速,但也低於去年全年11.8%的增速。

那麼是什麼原因導致了今年銀行存款總體增長放緩,併產生了以上鮮明的分類增長特徵?

自去年四季度人民銀行推行金融去槓桿政策以來,雖然基準存貸款利率一直沒有變化(一年期定存基準利率僅1.5%),但是金融市場利率自年初以來,節節上升,處於加息通道中。銀行間7天期質押式回購加權利率(R007)從去年三季度到今年三季度的利率中樞節節上行,從2.49%直升至3.45%,一個月期加權利率則早早升到了4.2%以上。再加上二季度開始的金融強監管的影響,金融市場流動性波動加大,貨幣基金和理財產品的收益率跟着水漲船高,拉大了與存款市場收益率的差距。由於近年來互聯網金融渠道的普及,這就吸引了有一定互聯網操作常識的中青年人群,在財富管理理念的引領下,主動將存款轉入了貨幣基金和銀行理財中,從而加大了今年以來金融脫媒的力度。

從2017年三季度貨幣基金報告來看,貨基總規模達6.57兆,較去年年底增長超50%(2.3兆),三季度單季更是暴增1.25兆,創歷史新高。而根據普益標準的統計,2017年三季度銀行理財存續規模較去年同期亦多出1.35兆元。再結合從二季度開始為防止資金空轉而實施的強監管措施,同業負債和同業資產的創造能力顯著受限,同業業務收縮,自2010年以來首次出現同比下降的情況。在此背景下,一邊是貨幣基金規模大幅上升,一邊是其創造非銀存款的能力在下降,對應的就是銀行客戶存款和總負債規模增速的雙雙放緩,這也與M2(廣義貨幣,主要衡量銀行存款和現金)增速降至9%以下的歷史新低相呼應。

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