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中國經濟

中國風險之辯:周小川變調金融槓桿的背後

沈建光:決策層對經濟形勢判斷與防範金融風險的定位已經改變,強監管、去槓桿將取代穩增長成為明年經濟主基調。

編者按:國際評級機構下調中國評級,再次引發對於中國風險的諸多討論,防範風險亦是近年經濟政策重點。中國經濟最大風險存在何處?應該如何應對可能風險?對世界而言,中國經濟風險又意味着什麼?FT中文網近期組織《中國風險之辯》專題討論,編輯事宜,聯繫徐瑾 jin.xu@ftchinese.com 。

近一個月來央行周小川行長接連就金融槓桿接受採訪,並在十九大閉幕後發文《守住不發生系統性金融風險的底線》,引發市場對政策收緊的擔憂。當下周小川「高槓桿是宏觀金融脆弱性的總根源」的嚴厲措辭確實與去年初在G20央行行長會議以及中國發展高層論壇上有關「個人住房加槓桿邏輯是對的」、「中國的國民儲蓄率高」的表態形成了鮮明反差。

筆者認為,這巨大轉變的背後預示着政策信號的變化,即決策層在不同時點對經濟形勢判斷與防範金融風險定位已經改變,意味着強監管、去槓桿將取代穩增長將成為明年經濟工作的主基調。而從10月M2、新增信貸與社會融資規模均低於市場預期、十九大之後十年國債收益率大幅走高等情況來看,政策收緊的寒意已然出現。

悉數周行長表態的反差

近一段時間,周行長在IMF年會、G30國際銀行業研討會以及十九大中央金融系統代表團接受媒體採訪時罕見地在談及中國債務風險話題時並非諱莫如深,反而多次談及防範系統性金融風險與避免「明斯基時刻」,在其近日署名文章《守住不發生系統性金融風險的底線》中,更是系統性的闡述了當前金融風險的內涵、成因以及應對方式。

在筆者看來,周行長本輪警告非同尋常,一是嚴厲程度超出預期,與周行長在以往與外界交流中一貫呈現的溫和形象略有出入,二是寫作風格變化較大,「金融大鱷」、「內鬼」、「火中取栗」等帶有明顯的感情色彩詞彙是在其早前文章中罕有的。讓人不禁聯想起此前證監會主席劉士余大批「資產管理人不能當土豪、妖精、害人精」類似言論。而自證監會主席做出上述批示之後,保險行業的監管風暴與反腐進入高潮。

與此同時,筆者發現,周行長本輪對去槓桿的表態與去年年初有明顯不同之處。記得去年年初,周小川行長2016年在G20央行行長會議時的講話時提到:個人住房加槓桿邏輯是對的。住房貸款應該有大力發展的階段。個人住房貸款在銀行總貸款的比重還是偏低的,有的國家佔到40%-50%,中國只有百分之十幾,所以銀行覺得還是比較安全的產品,所以有很大的發展機會。此外,在2016年兩會後召開的中國發展高層論壇上,周行長再次提到,中國的國民儲蓄率高。一般國家在GDP的20%—30%左右,中國去年的總儲蓄率還是46%點多,其中居民部門在35%以上,上述表態在當時被稱為決策層對個人住房加槓桿的背書。

實際上,在筆者看來,周行長巨大轉變的背後確實透漏了政策風向的轉變,即決策層在不同時點對經濟形勢判斷與防範金融風險定位已經發生巨大改變。回想去年年初,中國經濟正處於下行區間,外需不振,民間投資持續下滑,穩增長壓力陡增,三四線城市房地產大量積壓,一二線城市樓市也維持低迷,地方財政運轉困難,拖累經濟增長。在此背景下,樓市去庫存被當作「穩增長」的重要手段提出,配合支持個人購房的政策,如降低稅收、放鬆貸款等相繼推出,周行長當時的表態符合去年年初樓市去庫存的大背景。

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