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中國經濟

中國槓桿率問題怎麼看、怎麼辦、怎麼干?

陳建奇:金融危機以來,世界主要經濟體槓桿率居高不下。為何中國槓桿率備受關注?去槓桿要結合國情,也需要從全球視角進行分析。

去槓桿不僅是當前經濟金融領域熱議的重要話題,也是中國供給側改革的重要內容。前年中央經濟工作會議將去槓桿、去產能、去庫存及降成本、補短板列為2016年的五大任務。截至目前,槓桿率較高的問題依然備受關注,今年上半年社會熱議金融業去槓桿所滋生的壓力,去槓桿舉措亟待創新。

從全球看,高槓桿並非中國的獨特現象,也是世界主要國家的普遍問題。特別是金融危機以來,世界主要經濟體實行了寬鬆的宏觀政策,促使全社會的槓桿率居高不下。然而,為何中國的槓桿率問題備受關注?去槓桿的問題不僅應結合自身的國情,也需要從全球的視角進行分析。

中國槓桿率問題怎麼看:非政府部門槓桿率的飆升

要評價槓桿率的問題,必須有一個客觀的指標。雖然學術界不同的研究採取不同的槓桿率指標,但從整體來看,債務/GDP可以被視為較為客觀的指標,如果這個比例很高,表明用很多的債務創造出很少的GDP,就可以認為債務效率較低,槓桿率太高了,如果這個比例比較低,表明用較少的債務創造出很大的GDP,那麼可以認為債務效率很高,槓桿率就相對合理。根據國際清算銀行(BIS)最新數據,中國全社會債務/GDP在2016年底達到了257%,說明全社會的債務是GDP的兩倍多,但不能因此說明中國槓桿率太高了,需要與其他主要國家相比才能得出更客觀的結論。

從數據走勢來看,中國全社會的槓桿率在金融危機以來出現了較快的上升,從金融危機開始的2008年9月份的142%上升至2016年底的257%,增長了近一倍,然而,從當前的槓桿率來看,中國雖然比全球高,但並非全球最高。全球槓桿率從2008年9月份的198%上升到2009年9月份的236%,此後整體槓桿率出現波動,但並沒有出現顯著降低或者升高,截至2016年底為235%。從美日英等三個發達大國的槓桿率來看,日本與英國的槓桿率都比中國高,2016年底英國與日本的槓桿率分別達到了280%及371%,分別超過了同期中國槓桿率的23個百分點及114個百分點。

從上面的分析可以看出,中國的全社會槓桿率並不是世界最高,但為何社會各界對中國槓桿率問題如此關注,社會對日本及英國的擔心似乎沒有如此之高,這就有必要進一步從槓桿率結構視角進行分析。由於全社會的槓桿分為政府部門與非政府部門,從而這裡就分別從這兩個方面進行結構分析。從政府槓桿率來看,2016年底全球政府債務佔GDP比重為84%,中國、美國、日本及英國的政府債務佔GDP比重分別是46%、101%、213%及117%。中國政府槓桿率不僅低於全球平均水平,而且顯著低於美國、日本及英國等世界大國。

結合非政府部門槓桿率數據來看,雖然金融危機以來全球及世界主要國家都出現了非政府部門槓桿率的上升,但大多數經濟體非政府部門槓桿率在近幾年都出現了穩步的回落。全球非政府部門槓桿率從2009年9月份的159%的高點下降到2016年底的151%,英國非政府部門槓桿率從2009年9月份的192%的高點下降到2016年底的164%,日本非政府部門槓桿率從2009年9月份的172%的高點下降到2016年底的158%,美國非政府部門槓桿率從2009年9月份的168%的高點下降到2016年底的152%。

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