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全球經濟

動蕩卻必然的政策換擋

程實、錢智俊:2018年全球復甦在增長端「換擋提速」,在風險端多維變形,受此驅動,全球宏觀經濟政策亦將因時而變,在三重換擋中順勢前行。

「智者貴於乘時,時不可失。」2018年,全球復甦在增長端「換擋提速」,在風險端多維變形,受此驅動,全球宏觀經濟政策亦將因時而變,在三重換擋中順勢前行。

首先,政策重心從「需求側」向「供給側」換擋。以美國、歐洲、中國以及資源出口型經濟體的改革為先導,全球政策將從總量刺激轉向結構改革,通過開啟全要素生產率的上升通道,增強長周期復甦的可持續性。其次,政策模式從「割裂型」向「協同型」換擋。面對貿易摩擦、地緣政治風險和金融監管競次的現實威脅,分散、割裂的宏觀政策已經難以實現內外均衡,各主要經濟體將轉向政策協同和多邊合作,以鞏固長周期復甦的穩定性。最後,政策關切從「單維度」向「多維度」換擋。2018年,全球政策關切不再局限於單維度的增長目標,亦將致力於漸次收窄經濟、金融周期的差距,以防範系統性風險、保障長周期復甦。多維度的政策關切派生出四項基本政策目標,將由四項政策工具進行針對性地應對,系統性地協調,進而構成新時期下更為複雜的政策搭配框架。

展望未來,雖然全球政策三重換擋的進程將面臨動蕩和挑戰,但是換擋大勢不會逆轉。動力與壓力交織之下,換擋的快慢將深刻影響各經濟體的中長期復甦前景。區域和全球治理公共品的重要性將進一步凸顯,為全球治理變革創造新空間。2018年,G20、APEC、亞歐會議、「金磚+」等政策協同和多邊合作機制有望進一步發展,石油計價結算體系多元化和「一帶一路」建設亦有望加速推進。

政策重心:從「需求側」向「供給側」換擋

2018年,全球經濟的短周期增長前景可期,但是長周期復甦的可持續性堪憂。本輪金融危機至今,全要素生產率的中樞水平下移,是阻礙全球經濟長周期復甦的主要原因。因此,把握短期增長壓力消退的機遇期,全球政策重心有望從需求側轉向供給側,從總量刺激轉向結構改革,通過重啟全要素生產率的上升通道,奠定長周期復甦的堅實基礎。在這一進程中,美國、歐洲、中國以及資源出口型國家的供給側改革將發揮關鍵的先導作用,並有望通過貿易網絡拉動全球經濟的供給側改革浪潮。

第一,全球復甦前景有喜有憂。根據IMF預測數據,2018年全球產出缺口有望明顯收窄。一方面,這表明前期需求側刺激的政策效果進入高潮,將有力支撐全球2018年3.71%的預期增長。另一方面,產出缺口亦將趨於消失,2018年發達經濟體產出缺口甚至將由負轉正,預示着長期增長潛能的衰竭。根據學理,全要素生產率的上升是長期增長的根本源泉。本輪危機以來,全要素生產率的持續低迷,已經嚴重桎梏了全球經濟的長期增長空間。IMF的數據表明,2007-2015年,由於全要素生產率的疲弱,發達經濟體、新興市場的經濟增速分別年均下降約0.04和0.12個百分點,其負面影響分別約佔發達經濟體、新興市場年均增長損失的47%和86%。有鑒於此,以需求側刺激推動的短周期復甦難以長期維繫,以供給側改革提振全要素生產率成為當務之急。IMF的研究也指出,為了實現可持續增長,全球各主要經濟體需要從不同領域推進供給側改革。

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