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中國經濟

中國經濟增速分界線確立

胡月曉:6.5-7.0是最新的中國經濟官方預期,市場對此呈現兩極化傾向:一方認為這是一個令人滿意的好的增速;另一方則全然相反。

在中國經濟3季度數據公布前2周,中國國家統計局局長和央行行長先後表態:下半年中國經濟增長將超越政策預期目標,甚至有望達到7.0。2017年中國經濟增長的政策目標6.5,這樣看來,6.5-7.0是最新的中國經濟官方預期。然而,在對這一增長區間認同度提高的同時,市場對中國經濟狀況的判斷,卻愈發呈現兩極化傾向:一方認為,這是一個令人滿意的好的增速;另一方則全然相反,認為這是一個令人憂慮的不合格增速。

1.中國經濟潛在增長區間探明

依照中國經濟當前增長水準,GDP增長波動在±0.25,即0.5的區間內,經濟運行景氣應該無實質差別,尤其是在當前延續處於「底部徘徊」態勢下。筆者認為,當前中國經濟增速在6.5-7.0之間,都不會改變宏觀經濟運行格局。三季度中國經濟增速為6.8,官方對經濟形勢的界定是「穩中向好」。然而,市場對這一增長數字的理解,機構間卻存在極大差異:一方認可政府界定;另一方則認為降低了的季度增速,印證了中國經濟的偏軟態勢,未來增長將繼續放緩。

實際上,2017年以來,市場對中國經濟前景的分歧就前所未有的加大,兩種對立看法勢均力敵:見底、企穩、向上VS繼續向下。即使在一季度和二季度均取得6.9的增長速度後,不少機構對中國經濟能否保持平穩仍持較多擔心。上半年數據公布後隨即進行的多項經濟預測POLL表明,市場整體上仍對中國經濟前景持有較多疑慮,仍以為未來1-2年內經濟增速會下降到6.5下方。但不同機構間對中國經濟前景看法的差異,卻呈現了擴大趨勢:看好中國經濟的,越來越有信心;對中國增長前景有擔憂的,越來越憂慮中國經濟運行中的潛在風險。對中國經濟前景相互對立的看法頻繁出現。2017年5月和9月,穆迪和標普分別下調了中國的主權債務評級;然而在相近時期,OECD、世行、IMF、亞開行,及摩根、野村等多家國際大行,卻上調了2017年的中國經濟增長預期。從各家機構發布的預測數字上看,今年中國經濟增速比去年回升,是「板上釘釘」的事。

對中國經濟前景看法有方向性差異機構間的中國GDP增速預測,其差距也不過0.2-0.3。對中國經濟增速,市場如此較真於0.1、0.2的差距,筆者認為至少存在二層含義:一、當前經濟增長已處潛在增長區間下限,再下降就要跌出潛在增長區間,到時會引起一系列的經濟、社會問題;二、經濟運行已處底部,風險暴露壓力上升,經濟再下降會引起風險突破底線。這實際上意味着,對中國經濟的舒適增長區間而言,至少需要在當前水平上上移1.0-1.5,增長政策底線6.5已處潛在增長率下方,顯然已定低了。對於中國經濟增速換檔的「檔距」,筆者之前曾做過專門的比較研究,認為中國經濟增速由「高速」向「中速」下降的台階高度大約是3-4,這樣未來中國經濟的合意增長區間應為6-9。對當前經濟運行看法的兩端化和對GDP增長數字微小變化的較真,意味着中國經濟潛在增長區間已探明,當前的實際經濟增速6.7、6.8,就是市場認可的中國經濟潛在增長率。

2.下降的潛在增速與新周期爭論

之前曾有人認為,中國經濟在未來的較場時期(約20年)內,還能維持約8%左右的潛在增速。市場顯然對這個判斷速度並不認可。改革開放前30年,中國取得了約10%的平均增速,這個速率被當作是這一中國經濟高速增長期間的潛在增速,否則也不會有「保八」的宏觀調控政策認識。顯然,8%被認為是中國改革開放前30年期間,經濟潛在增長區間的下限。2008年金融危機後,國際經濟格局的演變和中國經濟發展階段的變化,中國的潛在增長區間自然已下移。按照3-4的「增速換檔」台階差,當前中國經濟潛在增長速率大致應為6-7。按照這個判斷,中國經濟當前的增長要算健康和正常。

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