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中國經濟

中國債轉股計劃進展遠遜預期

瑞銀報告顯示,在過去一年裡宣布的1.04兆元人民幣債轉股計劃中,銀行迄今僅執行1429億元人民幣交易,佔總數13.7%。

中國將逾1500億美元公司債轉化為銀行和其他投資者股權的計劃的推進速度遠低於預期,因為銀行和公司質疑此類交易的益處。

瑞銀(UBS)的一份報告顯示,在過去一年裡宣布的1.04兆元人民幣(合1570億美元)的債轉股計劃中,銀行迄今僅執行了1429億元人民幣(合216億美元)的交易,佔總數的13.7%。

在一些交易中,實施的股權投資規模僅占最初宣布規模的一小部分。例如,瑞銀數據顯示,在山西焦煤(Shanxi Coking Coal)與中國建設銀行(China Construction Bank)簽署的250億元人民幣的債轉股交易中,只有20億元人民幣債務已被轉為股權。

中國總理李克強提倡債轉股計劃,認為它是幫助陷入困境的行業(尤其是煤炭、鋼鐵和基礎設施)中的國有企業在周期性低迷階段生存下來的手段。

分析師們表示,它將減輕借貸人的償債負擔,讓企業有更多資金為了重振業務而投資,從而降低銀行的信貸風險。

但也有一些人批評中國政府去年發起的債轉股計劃,稱該計劃加劇了道德風險,讓瀕臨破產的公司過於輕易地逃避了債務。債轉股計劃將銀行債權人轉變為困境中的放貸對象的股權投資者。

政府規劃者挑選公司參與該計劃,後者隨後宣布交易的大致框架,最後才會敲定細節。

然而,隨着談判的進行,債權人和債務人雙方都發現了交易安排中令人不快的內容。

債務人發現,隨着鋼鐵和煤炭價格自2016年初以來穩步上漲,它們的業務有所改善,因此不再迫切需要減少債務。

法國巴黎資產管理公司(BNP Paribas Asset Management)大中華區高級經濟學家羅念慈(Chi Lo)表示,債權人懷疑債轉股計劃能否伴隨有意義的重組或管理層變動,以提高借款人的盈利能力。

債權人懷疑,它們改革轉股企業的能力有限,從而限制它們的利潤增長,進而限制這些股權的潛在回報。分析師們表示,一旦銀行成為股東,政治因素可能限制它們重組企業的能力,尤其是在重組涉及到裁員的情況下。人們擔心,資不抵債且無法盈利的公司將會撐下去。

中國四家主要國有壞帳銀行之一——中國信達資產管理公司旗下單位信達證券(Cinda Securities)董事長張志剛今年早些時候在一次會議上表示,「從最近一輪的債轉股來看,銀行並沒有真正介入企業的經營管理,銀行如何充分行使股東角色的問題依然沒有解決,這就是轉股工作總是停停走走的一個原因」。

此外,羅念慈表示,一些人還質疑債轉股的意義,因為它往往只是將資產從銀行轉到由銀行管理的表外資產管理公司。他說:「債轉股本質上是將國有所有者的標籤從銀行改為資產管理公司,而沒有進行認真重組的動力。」

譯者/裴伴

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