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比特幣

如何對比特幣進行風險定價?

王倩:比特幣承擔不了針對貨幣貶值的避險貨幣的角色,價值空間有限,市場上4000美元的價位是虛高,投機因素過大。

【編者按】今年以來,數字代幣不斷受到投資者的追捧,市場的持續升溫也伴隨着種種爭議和擔憂。數字代幣究竟風險幾何?是投資風口,還是一種新型網絡詐騙?FT中文網近期組織“投資數字代幣”專題,編輯事宜,聯繫閆曼 man.yan@ftchinese.com。

就在今年8月底,國際金融市場上比特幣的價格發生了大幅度攀升,突破了4500美元的關口。很多人將這個原因歸結於北朝鮮火箭發射引發的避險情緒導致來自亞洲的需求更加擴大。比特幣當前可與黃金比肩的價格,引起人們的熱議。7月還有媒體爆出,中國人民銀行、工業和信息化部、公安部已聯合下發《比特幣交易活動管理暫行辦法(徵求意見稿)》,要求設立比特幣交易信息中介應當在中國人民銀行備案,同時需要建立客戶資金及比特幣的第三方存管服務,並選擇符合條件的銀行業金融機構或第三方支付機構作為客戶的資金及比特幣的存管機構。中國政府對比特幣的監管也在逐步加強。那麼如何為比特幣定性、它蘊含了哪些風險、它的定價是要依據貨幣的原理還是依據金融衍生品的原理,目前還沒有一個明確的說法。我個人認為,比特幣在嚴格意義上講是一種金融衍生品,而不是貨幣。它的風險評估與風險定價都應當按照針對金融衍生品的方法來進行。

從2008年出現到現在,比特幣的價格走勢以及波動率很大,尤其是2016年以來其價格的走勢非常不穩定,我在上一篇文章中也提到這個問題。價格的波動體現了風險的驅動力。比特幣包含不同種類的風險:信用風險(由於發行方無能力或無願望來進行允諾的支付而產生的風險,交易對家風險包含在內)、市場風險(由於金融市場風險因子的價格變動而導致收益的損失)、操作風險(系統操作層面失誤導致的損失)、流動性風險等。

我個人認為,比特幣包含的最主要風險是信用風險、市場風險以及操作風險。它產生的信用風險歸咎於其發行者是私人、其信用度無法獲得保障並受到質疑,它隨時可能違約。比特幣還存在着市場風險:它的發行量不可定以及市場上各種大事件導致的市場風險因子價格變動。它不像官方貨幣可以通過貨幣政策來控制發行量;比特幣的產生量在很大程度上是隨機的。由於系統安全環境達不到要求,而使投資者有可能面臨損失使得比特幣不同於其他金融產品,它含有尤其高的操作風險。此外,在其入賬過程、所有權審定、管理上全面數字化等方面也存在操作風險問題。最近發生的幾起網絡盜竊事件都是出於此原因。而系統的安全問題在短期內不會獲得完全的解決。在當前大量的比特幣在市場上進行交易的情形下,如果投資者對該產品產生各種原因的質疑而進行拋售的時候,它還面臨潛在的流動性風險,這是不容忽視的。

我們應當如何理解當前比特幣的價格,它是否合理?如何為比特幣進行風險定價?這些都是我們要解釋的問題。金融產品在市場上被交易,依據其所承擔面臨的風險不同,其風險定價的方式也有所區別。風險定價建立在金融產品所承擔風險的溢價基礎上。金融產品承擔的風險高,其風險溢價就相對高一些,因為波動因子帶來收益。比特幣在過去的十多年時間經歷了幾番大的價格波動,其原因主要來自於市場上各種大事件產生的影響。所有這些大事件都可以被理解為風險驅動因子。下面,我們結合市場上大事件對比特幣價格產生的影響做以歸納與分析,並給出我們自己對比特幣定價的建議。

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