登錄×
電子郵件/用戶名
密碼
記住我
美元

美元下跌的四大理由是否成立?

鍾正生、夏天然:相對於市場上很多看空美元的聲音,我們認為目前美元已經處於短期底部,年內大概率會回升。

今年以來,美元指數一直處于震盪下行走勢中。進入8月,美元似乎觸及多年底部,在93的水平徘徊不前。朝鮮事件持續發酵後,美元指數一度跌破92。當然,美元指數近期下跌還有其他幾個方面的原因:第一,不久前的傑克遜霍爾會議上美聯儲主席耶倫避而不談貨幣政策,導致市場加息預期再度下降;第二,美國國務卿蒂勒森爆出驚人言語,公開與特朗普劃清界限,市場認為特朗普眾叛親離的局面會加劇;第三,美國媒體近期抨擊特朗普稅改,表示特朗普連最基本的問題都還沒理清。在這些利空因素影響之下,即便沒有朝鮮問題,美元也會表現弱勢。

但我們不認為這種事件性的衝擊具有可持續性,相對於市場上越來越多看空美元的聲音,我們認為目前美元已經處於短期底部,年內大概率會回升。至於那些看空美元的理由,我們也將逐一反駁。

反駁一:加息美元不走強

目前市場上認為美元後期難以走強的一個理由是,美聯儲加息並不能帶來美元的走強。從歷史情況來看,確有一些時間段出現了美聯儲不斷加息,但美元指數卻持續下跌的情況。但這並非典型,大多數美聯儲加息周期中,美元指數均呈同步上行態勢(圖1)。

圖 1 美國聯邦基金利率與美元走勢

從1977年美聯儲開啟新一輪加息周期起,加息與美元指數下跌同時發生的情況僅三次:1977-1980年,1994-1995年,2006-2007年。事實上,在這三個時期,美元指數下跌均由其他影響因素主導。

1977-1980年,石油危機。1978年伊朗掀起反美風暴,推翻親美的巴列維王朝,並最終觸發兩伊戰爭。兩大產油國石油輸出驟減,國際油價在此期間上漲三倍,引發第二次石油危機。美國經濟受到巨大衝擊,進口原材料成本大增,導致通脹快速攀升。美聯儲被動抬升利率,美國工業生產和投資均大幅下挫。雖然美元指數下跌,但美國貿易逆差仍在擴大。

1994-1995年,債市大屠殺。1994年美聯儲開始快速加息,且加息節奏超出市場預期,聯邦基金利率從年初的3%左右,上漲至第二年年中的6%。受此影響,投資銀行基德皮博迪被收購,加州的奧蘭治縣破產。交易員將1994年稱為「債市大屠殺」,因為一年內債市損失超過6000億美金,這在當時是巨大的數字。這次債市衝擊也為1997年的亞洲金融危機埋下了種子。

2006-2007年,次貸危機前。2006年初,美元指數開始從90左右回落,並一直下跌至2008年年中的72左右。當時美聯儲處於2004年以來的加息周期中,聯邦基金利率從2006年初的4.3%,上漲至2007年年中的5.3%才開始下調。此輪加息首先引起美國房地產市場大幅震蕩,並通過次貸市場傳導至銀行體系,最終爆發系統性危機。不無巧合的是,美元指數的下跌與美國房價的下跌基本同步。

上述因素基本都是內外部風險爆髮帶來的強大不可抗力,可以很好地解釋為何美聯儲加息但美元不上漲。但用幾個特例描述加息和美元的整體關係,認為美聯儲加息無法拉升美元,未免有些以偏概全。如果後期沒有爆發重大政治經濟風險,美聯儲加息仍然會推升美元。

FT中文網客戶端
點擊或掃描下載
FT中文網微信
掃描關注
FT中文網全球財經精粹,中英對照
設置字號×
最小
較小
默認
較大
最大
分享×