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債券

熊貓債券吃掉了點心債券?

香港點心債券市場的低迷讓人擔心「熊貓吃掉點心」,但低迷的最大原因恐怕是中國打擊資本外流,而非熊貓債券。

熊貓不會冬眠,但點心債券市場就可能冬眠。

銀行家喜歡為亞洲債券起上各種好記的名字,從熊貓和點心到袋鼠(kangas)和馬薩拉(masala),這種嗜好可能導致一些不那麼恰當的比喻。

比如:中國內地快速增長的熊貓債券市場是不是正在將精緻小巧的香港點心債券市場當早餐吃?

中國迅速開放規模龐大的在岸債券市場,讓一度生氣勃勃的點心債券市場黯然失色——點心債券是指在香港發行的人民幣計價債券。

今年已經有56億美元的熊貓債券發行,是點心債券發行量的三倍多。

今年只有中國政府通過點心債券市場大規模舉債,而一大部分點心債券發行是以銀行發行的存款證形式進行的。滙豐(HSBC)最近將今年的點心債券發行量預測削減了至少三分之一,預計發行量在1450億元人民幣至1550億元人民幣之間。

這種狀況也部分歸咎於「債券通」(Bond Connect)。「債券通」是一種新的香港和內地市場債券交易互聯互通機制,它自今年7月以來讓國際投資者能夠更容易交易內地債券。

最近,福特汽車金融(中國)有限公司通過這一新渠道發行了35億元人民幣(合5.36億美元)由汽車貸款支持的熊貓債券。

在此之前,匈牙利成為支持熊貓債券市場的最新國家,它在今年7月發售了10億元人民幣的三年期債券。

它也是第一個在離岸和在岸市場都發行了以人民幣計價債券的國家,這更加讓人覺得,點心債券的發行只會越來越少。

然而,銀行家們依然不願認可「熊貓吃掉點心」的觀點,而是指出除了內地機遇越來越具吸引力以外,香港市場低迷背後的其他因素。這可能意味着點心債券市場進入了某種冬眠,而非無可挽回的沒落。

德意志銀行(Deutsche Bank)大中華區宏觀策略師劉立男表示:「短期而言,離岸市場可能萎靡不振,但從長期來說,同時擁有在岸和離岸人民幣債券市場是有利的。」

「例如,在岸熊貓債券市場規模更大,但離岸點心市場在法律上與其他投資中心一致,評級機構活躍,而且還有成熟的結算和支付標準。」

可以說,點心債券市場低迷的最大原因不是中國政府對熊貓債券的推動,而是其對資本外流的打擊。

中國政府在努力阻止人們將人民幣換成美元的同時,也阻止銀行各機構間跨境轉移人民幣,一度還限制用人民幣進行國際支付。

結果是離岸可投資於債券等產品的人民幣數量急劇下降。儘管香港人民幣存款穩定在5200億元人民幣左右,但仍然只有2014年峰值的約一半。香港是遙遙領先的最大人民幣離岸中心。

流動性不足提升了香港的人民幣借款成本。中國政府今年6月在香港發行了共70億元人民幣的3年期和5年期債券,這是5年來規模最小的,也是成本最高的。

兩種期限的利率分別是3.99%和4.1%,而在岸借債成本分別是3.59%和3.63%。

但銀行家也指出,人民幣在岸和離岸匯率最近企穩,為點心債券復甦奠定了基礎。

美元疲弱推動人民幣匯率升至一年來的最高水平。分析師修正了人民幣到今年年底急劇貶值的預測,轉而預測人民幣匯率將會基本持平,這與兩年來擔憂貶值和波動的觀點形成鮮明對比。

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