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美國股市

從巴菲特投資美國航空業說起:行業產能對股價的影響

王川、楊軼婷、夏春:一家公司股價能否保持良好表現不只靠運營能力,很多時候所在行業的總產能變化更有影響力。

去過美國旅行的人十有八九都感受過美國民航三巨頭的「優良」客戶服務。飛機舊,座椅小,乘務員態度差都早已是普遍現象。但是很多人可能不知道,近三年是美國航空業放鬆管制後美國民航三巨頭股價表現最佳的三年,不僅吸引了曾經發誓不再投資航空業的巴菲特的青睞,就連美聯航強拖陶大衛醫生下飛機的醜聞也沒影響到美聯航的股價。在世界的另一側,服務較好的國泰航空和新加坡航空公司,近幾年一直受到市場競爭激烈的壓力,股價表現很差。背後的原因是,雖然這幾家航空公司的業務相似,但面對的市場的整合度不一樣。

這篇文章的主要目的是想提示諸位投資者,一家公司是否可以保持良好的表現不只是光靠這家公司的運營,在很多情況下所在行業的總產能變化反而更有影響力。以下我們會解釋行業總產能的重要性,受總產能影響較大的行業的特徵,以及哪幾個總產能變化的線索可以幫助投資者預先做出合理的投資。最後也建議投資者記住,一個行業的產能變化可能對這個行業里的企業不利,但是卻可能對其他行業的企業非常有利。

受總產能變化影響較大的行業的特徵

網上有很多關於基本面分析的文章,強調投資者在投資前分析影響公司未來收入和成本的因素,特別是財務數據。但很多讀者並不了解的是,這種做法並不適合周期性很強的行業,比如:航空業、航運業、化工業、鋼鐵業、石油業。對於這些行業里的企業,最重要的因素通常是行業產量的變化。接下來我們就來討論一下這類行業的共同特徵。

商品化的產品和服務:在競爭激烈的情況下,越來越多產品和服務會往商品化發展。消費者面對幾乎類似的產品或者服務,會把價格和便利程度作為決定購買的最重要因素。在經濟學裡,這個概念叫做完全競爭。個別買者和賣者都很難決定產品或服務的價格,都屬於價格接受者。在這種情況下,需求的增長會導致產品或服務的價格增長,促使業內企業增加產量,或吸引新的公司加入到行業中,導致行業供應量增多,企業之間的競爭更激烈,常會有價格戰發生。

航空業就是個很好的例子,因為大多數消費者對航空公司沒有強烈偏好,反而會把機票的價格和航班的便利度放在第一位。十多年前,阿羅哈航空、夏威夷航空、GO!航空三家航空公司在夏威夷島嶼間航空市場發生激烈的價格戰。最激烈時,一些航班的機票收益居然低於航班的營運成本。不到幾年,三家航空公司中有兩家先後倒閉,最後只有夏威夷航空至今還存在。

固定成本較高:在當今發達國家,工業和製造業的自動化水平越來越高,這一方面提升了生產效率,另一方面卻增加了企業的前期投入和固定成本。為了充分地利用設備,只有達到了一定的量產規模,企業才能盈利。比如說航空公司,航班上多一名乘客或者少一名乘客幾乎不會影響營運成本——飛機還是要飛行,一趟航班所耗費的燃油不會變,機上服務人員的數量也不會少,但收入卻能有相對較大的增長。更何況飛機的運營成本遠不及購買飛機的成本。為了增加上座率,很多航空公司會打價格戰,就是這個原因。

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