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中國經濟

金融危機十周年:沒有市場大出清,何來全球新周期?

張明:全球市場至今尚未實現危機後的市場出清,競爭力尚未真正恢復,也尚未找到新增長引擎,復甦趨勢很可能中斷。

編者按:如果從2007年算起,金融危機已經爆發十周年。人類是否馴服了金融危機?世界經濟更穩定了麼?中國經濟又從中學習到什麼? 下一場金融危機又將爆發在何處?FT中文網近期組織《金融危機十周年》專題討論,編輯事宜,聯繫徐瑾jin.xu@ftchinese.com 。

2010年至2016年,全球經濟增速由5.4%一路下滑至3.1%,這一格局被美國經濟學家薩默斯稱之為長期性停滯(Persistent Stagnation)。2017年上半年,全球經濟出現了顯著復甦的跡象,無論是美國還是歐元區、日本與英國,無論是中國還是其他主要新興市場經濟體,經濟增速均比較強勁。根據IMF的最新預測,2017年的全球經濟增速有望達到3.5%左右,這一水平也是最近五年來的新高。市場的情緒是如此樂觀,以至於有觀點認為全球經濟有望進入一波新的朱格拉周期(長度十年左右的中周期)。

問題在於,全球經濟真的能夠從現在起,愉快地迎來新一輪增長周期嗎?答案恐怕是,未必如此。

筆者認為,儘管全球金融危機與歐債危機的爆發已經接近十年,但目前全球宏觀經濟與金融市場尚未完全實現危機後的市場出清,全球競爭力尚未真正恢復,全球經濟也尚未找到新的增長引擎。在這一背景下,復甦的趨勢很可能被各種衝擊中斷,我們對全球經濟增長前景,還是審慎樂觀微妙。

首先,目前全球經濟增長,主要還在靠發達國家的寬鬆貨幣政策與新興市場國家的加槓桿行為來支撐,內生增長動力並不樂觀。

在全球金融危機爆發後,主要發達國家先後實施了大幅降低利率與央行大舉購買金融資產的量化寬鬆行為。低利率與量化寬鬆行為的好處至少包括:一是壓低中長期利率,幫助各部門修復資產負債表;二是刺激金融資產價格上漲,進而通過財富效應提振居民消費;三是通過壓低本幣利率來促進出口增長。

當前發達經濟體的經濟復甦,與低利率與量化寬鬆政策密不可分。例如,目前美國與英國的股市正處於歷史最高點,巨大的財富效應使得居民消費成為宏觀經濟增長的重要引擎。又如,2017年上半年歐元區表現強勁的根源之一,在於同期內歐洲央行的擴錶速度顯著超過發達國家同行。

目前僅有美聯儲停止購買金融資產、連續加息,並有望從今年9月起開始縮表。但考慮到目前美國薪資水平與核心通脹率增長緩慢,美聯儲的縮錶行為必定是非常溫和的。儘管當前歐洲央行、日本央行、英格蘭銀行相繼釋放了將在未來啟動緊縮的信號,但這些表態完全是相機而動的。這是因為,央行官員們都心知肚明,如果沒有寬鬆貨幣政策的支撐,好不容易穩定下來的宏觀經濟增速完全可能重新滑落。

以中國為代表的新興市場經濟體,最近七八年來的宏觀經濟增長,與各國內部的加槓桿行為密不可分。中國目前企業部門槓桿率,以及私人部門信貸佔GDP的比重,均上升到相當危險的水平,以至於目前中國政府已經把去槓桿、控風險作為宏觀經濟政策的首要目標。顯然,這種受到槓桿驅動的經濟增長,除非進行重要調整(包括通過結構性改革刺激潛在經濟增速、消除系統性金融風險等),否則是很難持續的。

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