登錄×
電子郵件/用戶名
密碼
記住我
巴菲特

巴菲特賭局,誰是最大贏家?

夏春:巴菲特賭局最大的贏家既不是巴菲特本人、抵押資產、也不是慈善機構,而是ETF和指數基金行業。

最近,我有幸對2017年巴菲特股東大會現場觀點進行了解讀。我對巴菲特賭局和他推薦的指數投資配置比例的評價,安全邊際,護城河這些核心投資理念可以量化,芒格幫助巴菲特實現投資哲學的巨大轉變等觀點引起了觀眾們濃厚的興趣,在我的公眾號「財經智識」留言詢問細節。我計劃寫4-5篇文章來逐一回答。

在2006年股東大會上,巴菲特提出對沖基金行業因為收費過高(通常是2%的管理費加20%的表現費),無法在長期戰勝標普500指數。一開始無人應戰,不久,在2002-2007年取得扣除費用之後凈回報95%的對沖基金Protege Partners的合伙人泰德•塞德斯(Ted Seides)出來迎戰(同時期標普500回報64%)。塞德斯選擇5隻基金組成對沖母基金,賭局從2008年1月1日到2017年12月31日。雙方各出資32萬美元,購買了利率超過4%的為期十年的國債作為抵押,這樣就保證了投資最終回報達到100萬美元捐贈給慈善機構。

下圖顯示,從2012年開始,標普500指數才開始領先,之後雙方差距拉大。雖然現在離賭局結束還有7個多月,但巴菲特幾乎肯定贏了。只不過最大的贏家還是慈善機構,在量化寬鬆的背景下,用於抵押的國債表現一枝獨秀,巴菲特和塞德斯在2012年底(當時國債已升值到120萬美元)同意將其轉換成等值的伯克希爾公司股票,到2016年底這筆抵押資產已經升值超過170萬美元。這九年,賭注抵押年回報11.6%,標普7.1%,母基金2.1%。而伯克希爾公司的年回報2.2%,同樣跑輸了標普指數。

過去幾年,巴菲特對對沖基金和私募股權等另類投資的挑戰非常類似於最近徐曉冬對中國傳統武術的挑戰。但很多人未必知道,巴菲特1956年成立對沖基金創業時,收費標準是業績超過6%的部分收25%,但不收管理費。

簡單回顧一下對沖基金髮展史有助於我們理性看待巴菲特賭局。對沖基金之父Alfred W. Jones的傑出業績(同期表現好過巴菲特)在1966年首次經媒體曝光後,吸引了了大批的模仿者,但是因為賣空對沖的需要,他們的業績表現在接下來3年牛市裡跑輸大盤,於是紛紛放棄賣空,卻不幸趕上1969-1971年的熊市,接下來又在1973-1975年大盤下跌48%的環境下損失慘重。隨後,活下來的基金和吸取教訓成立的新基金迎來了對沖基金行業的復興,其中表現最為突出的宏觀對沖基金利用了金本位制放棄後全球匯率市場的大幅波動產生的投資機會。對宏觀經濟依賴少,和股債表現相關性較小的事件驅動策略,數學和金融理論在固定收益套利和股票中性策略的運用帶來的穩定高收益相繼引領了對沖基金髮展的熱潮。高收費和高回報不斷吸引傳統投資機構的優秀人才加入。

網上很容易找到對沖基金綜合指數相對於標普指數的回報對比圖,通常從1990年1月對沖基金數據庫建立開始,截止到今年4月底,兩者升幅分別為1235%和575%(一般來說,對沖基金如果可以在股票牛市時賺到指數的2/3,在熊市時少虧1/3就可以在長期跑贏股票指數)。下面這張圖時段更長,更能代表在不同時間段開始投資兩者的回報差別。對沖基金從2009年開始失去長期領先標普指數的優勢,究其根本,一來量化寬鬆不僅造成了美股長達九年的牛市,也打亂了不同資產表現的歷史規律。跑贏指數的基金鳳毛麟角,連巴菲特也不能例外;二來資金規模大幅增長的同時,傑出的基金管理人數量並沒有相應增加,濫竽充數者被推上前台,超過管理人能力的資金規模成為回報殺手,整體業績表現自然被拖累。高收費雖然進一步拉低凈回報,但並非對沖基金業績不濟的本質原因。

FT中文網客戶端
點擊或掃描下載
FT中文網微信
掃描關注
FT中文網全球財經精粹,中英對照
設置字號×
最小
較小
默認
較大
最大
分享×