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財富管理

經濟周期下的最佳投資策略

陳敏蘭:亞洲正處於經濟周期的早中期階段,資產價格仍有上漲空間,根據市場周期正確布局會令投資組合的回報大大提升。

經濟周期即投資現實。金融市場上漲、見頂、下跌、觸底,然後重新再來。有時候這個周期持續5至7年,而有時候(比如全球債市長期牛市)上升周期則可長達30多年。對投資者來說,能否根據市場周期來正確布局可能會令投資組合的回報大為不同。

那麼現在我們身處周期何處?

2017年開局之後,亞洲市場從2月起馬力全開向前沖。今年迄今MSCI亞洲(日本除外)指數已上漲15%,主要受近期全球以及中國經濟數據意外走強、對中美關係趨緊以及美聯儲立場明顯偏向鷹派的擔憂緩解的提振。全球宏觀指標普遍向好,亞洲必將受益於全球貿易復蘇以及本地區的寬鬆貨幣政策。

很顯然,近期的經濟數據意外向好者居多,但經濟學家對於復蘇步伐及可持續性的看法依然分歧。我認為目前亞洲處於經濟周期的早中期階段,資產價格仍有進一步上漲空間。隨着復蘇的星星之火漸成燎原之勢,投資者的最佳策略應該是順勢而為。

亞洲經濟仍有擴張潛力

放眼全球,金融市場跟隨利好消息起舞:荷蘭議會選舉中民粹主義政黨遭到挫敗,法國大選也可能出現同樣結果,美聯儲在看好美國及全球經濟前景的背景下加息,特朗普最近不再發表反對中國、反對貿易的言辭。與此同時,宏觀經濟指標大幅走高——美國消費者信心指數升至15年來高位,美國小企業景氣指數創43年來新高,美國供應管理協會(ISM)採購經理指數(PMI)位於遠高於榮枯分界線的58,而歐洲各國PMI也升至六年來新高。

亞洲出口增速已從去年第一季度的低谷回升,當時出口同比下滑9%,而今年2月則同比增長5%。強勁的外貿勢頭很可能延續至第二季度,並使今年全年的出口增長達到10%左右,其中將近一半將由出口量增長拉動,另一半則來自生產者價格(PPI)回暖的貢獻。這對於新加坡等高度依賴貿易的開放型經濟體來說尤為重要,今年以來海峽時報指數上漲8%,超過預期,並使新加坡成為亞洲(至少在東盟地區)表現最好的股市。

在經濟擴張的利好環境下,投資者將重燃投資熱情。我認為從下半年起各項有利條件將陸續到位,已有初步跡象顯示銀行信貸增長復蘇、企業盈利能力走強、資本品進口加快。此外,企業實際資金成本下降,銀行資本更加充實,庫存走低,都將進一步助推經濟增長勢頭。

中國作為亞洲經濟的火車頭,在基礎設施投資增長、民間投資復蘇、房地產活動大幅升溫的推動下,國內經濟增長前景更趨樂觀。最近瑞銀經濟學家對中國2017年經濟增長的預測從6.4%上調至6.7%。雖然房地產行業的可持續性尚存疑,但外部環境向好加之強大的財政政策支持,應會使中國經濟保持活躍。

盈利上升期間周期股是最佳選擇

周期類股在美國和歐洲基準股指中佔據約60%的比重。亞洲的周期股佔比更高,而且主要集中在五大行業:非必需消費品、金融、工業、信息技術(IT)和材料。周期股在亞洲基準股指中佔80%的比重,盈利佔比更是高達85%。

這種強周期特質在最近幾年拖累了亞洲股市的表現,因盈利增長疲軟、股本回報率(ROE)受壓。而如今,周期股很可能率先反彈。除了貿易飆升、資本支出復蘇在望的利好以外,再通脹(即經濟增長走強支持下的通脹攀升)形勢將帶動盈利更強勁復蘇。亞洲企業盈利增速與名義GDP增速有很強的相關性,今年亞洲名義GDP增幅勢必會加快2個百分點,主要受實際經濟活動走強以及更重要的,生產者價格(PPI)通縮終於結束的提振。

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