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財富管理

量化投資趣談:如何配置資產戰勝大學捐贈基金?

夏春:「博格策略」雖然沒有任何私募市場的配置,但卻可以戰勝美國90%的捐贈基金,且購買博格策略三個指數基金的費用只有0.07%。

【編者按】量化投資近幾年在中國引發熱議,但是到底有多少人真正了解其含義?為此,FT中文網推出「量化投資趣談」系列文章,也歡迎廣大讀者參與討論和交流。本文是該系列文章第五篇。編輯事宜請聯絡tao.feng@ftchinese.com。

1985年,資產規模為13億美元的耶魯大學捐贈基金迎來了年僅31歲的首席投資官David Swensen。基於他在華爾街六年生涯形成的對於資產管理行業的深刻洞見和對金融學研究成果的吸收,Swensen逐漸形成了被業內稱為「耶魯模式」的獨特的資產配置方案,其核心可簡單概括為降低在高流動性的公開市場股票和債券配置的傳統投資方式,加重在低流動性的私募市場(包括私募股權,對沖基金,實物資產如房地產、石油、礦產、農場、林業等)的配置比重(見下圖)。在其名著《機構投資的創新之路》里,Swensen給出的理由是傳統資產管理行業存在嚴重的利益衝突,而在大眾眼裡「臭名昭著」的私募市場(還記得索羅斯在擊垮英格蘭銀行和捲起東南亞金融危機之後收穫的輿論評價嗎?)則形成了降低利益衝突的制度安排。特別是,私募市場的優秀基金不僅回報高,而且和宏觀經濟的相關性要顯著低於傳統的股票債券,這非常有利於基金的長期回報表現。

最新公布的數據顯示截止到2016年6月,耶魯捐贈基金管理資產規模達到254億美元,考慮到資金的流入(校友捐贈)和流出(用於教授薪酬,科學研究,校園建設以及獎學金等,過去30年,支出的資金高達280億美元),耶魯投資在過去30年創下了年化12.9%的凈回報(同期標普500指數的年化回報約為7.4%)。由於這樣的記錄是在巨大的資產規模下持續取得,業內有此成績的人鳳毛麟角。儘管Swensen對於普通人仍舊還是一個陌生的名字(Swensen另外一本名著《非傳統的成功:個人投資的基本方法》在美國廣為人知),但在投資界,他被稱為最好的機構投資管理人,是僅次於巴菲特的傳奇。有趣的是,中國國家主權基金中投成立之初,特別給每個員工買了《機構投資的創新之路》這本被樓繼偉稱為「我見到的闡述機構投資管理最好的著作」作為必讀學習材料。該書的譯者之一張磊取得耶魯管理學院MBA學位後,在耶魯投資辦公室工作時深得Swensen的真傳。不久,他獲得耶魯捐贈基金的3000萬美元初始資金回國創業,成立了高瓴資本(其英文Hillhouse為耶魯管理學院所在的路名)。現在,高瓴管理着約300億美元的資產,是亞洲規模最大,業績最好的股權投資基金之一。

比耶魯捐贈基金資產管理規模更大的只有哈佛基金,2016年6月其規模達到365億美元。哈佛公布的數據顯示1996年以來基金取得的年化凈回報為10.4%,超越了參照組合的7.7%。同一時期對股票和債券按60%和40%比重配置,其全球和美國組合的年化回報分別為6.8%和7.3%。哈佛捐贈基金的兩位首席執行官Jack Meyer和Mohamed El-Erian在業界名聲顯赫。和耶魯類似,哈佛投資的傑出成績也和注重私募市場密切相關。實際上,其他幾所常春藤大學的捐贈基金有着類似的資產配置偏好和回報表現。

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