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財富管理

國際投資者重新看好中國經濟

奧瑟茲:在多數投資者看來,中國經濟仍將繼續增長。但中國能否跨過「中等收入陷阱」,仍是個懸而未決的問題。

看好中國的「兵馬俑」又回來了。中國經濟出現急劇好轉跡象已有一年多時間。當時投資者正準備迎接經濟「硬着陸」和貨幣貶值。自那以來中國經濟明顯好轉,受影響最直接的是收入最依賴中國市場的西方公司的股票,以及中國購買的大宗商品的價格。

這種情緒最終傳遞到國際投資者。國際金融協會(Institute of International Finance)的數據顯示,2月,中國出現了資本凈流入而非凈流出,這是3年來的首次。中國繼續主導了新興市場的資金流入。新興市場股票與去年1月的低點相比上漲了41%。與此同時,新興市場債券發行量在本季度創出歷史最高紀錄,而它們的貨幣也大幅升值,原因是對奉行「美國優先」立場的美國破壞全球貿易的擔憂消退。

這些數據實打實地證明了看好中國人士的勝利。從非常長的時期來說,中國經濟將會增長,很少有人否認這一點。但人們有理由擔心,剛剛收到有關中國最新由信貸驅動的復甦的信息,這種復甦就已經見頂並開始逆轉。

最近幾年日益迫切的問題依然沒有得到解答。中國能夠避免「中等收入陷阱」嗎?「中等收入陷阱」已使許多國家達到與中國當前相當的財富水平之後就停滯不前。它能以某種方式避免步所有那些如此快速而廣泛增長國家的後塵,防止在某個時點發生「驟停」或金融危機嗎?

中等收入陷阱是一個尖銳的問題。許多國家迅速從欠發達或貧窮國家轉變為中等收入國家,但在最近的30年里,只有兩個人口超過2000萬的國家成功地走出中等收入陷阱——波蘭和韓國。

看好中國的人認為,中國可以走出中等收入陷阱。這是摩根士丹利(Morgan Stanley)最近發表的一份長篇報告的核心論點,該報告毫不含糊地以《我們為什麼看好中國》(Why we are bullish on China)作為標題。這家投行預測,如果中國能夠從當前的出口主導經濟轉向國內消費驅動型經濟,那麼它到2027年就能夠成為「高收入」國家,人均收入從當前的8100美元增長至1.29萬美元。

這一預測面臨的最大風險包括,貿易保護主義回歸以及隨着中國開始老齡化而出現的人口結構問題。

但中國能夠避免金融「驟停」嗎?中國出台的經濟刺激方案達到了似乎不顧危險的程度。紐約聯儲(New York Federal Reserve)表示,在2005年以來的全球新增信貸中,中國佔到了一半。

導致雷曼兄弟(Lehman)破產的那種失衡徵兆已變得明顯:有關中國房地產市場的最新數據顯示,過去一年,北京新房價格上漲22.1%,上海上漲21.1%。規模達11兆美元的理財產品市場顯示出與雷曼破產前的「金融工程」的相似點。理財產品投資於貨幣市場,旨在獲得高於銀行存款的收益。一些理財產品投資於其他理財產品,就像用債務抵押債券(CDO)互相投資,製造出「二次CDO」。

中國如何能避免這種結局呢?摩根士丹利的樂觀看法是,中國的債務主要在國內融資(換句話說,「中國正錯誤配置其過剩儲蓄」)。中國仍然是一個擁有經常帳戶盈餘的債權國,而且沒有面臨通脹壓力,因此中國央行能夠繼續注入流動性,「以管理國內金融體系中的任何潛在避險情緒」。

更謹慎的觀點來自牛津大學(Oxford university)中國中心(China Centre)的喬治•馬格納斯(George Magnus)。他指出,自2008年以來中國的金融體系已發生巨大變化,而且不健康。「金融體系資產(基本為貸款)已從GDP的大約250%增至2016年的440%。」

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