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2016年度報告

2016年投資心得:苟且與夢想的遠方

欒紹菲:股票投資是社會生活的映射,生活多數煩惱都是源於眼前的苟且與夢想之間的矛盾和難於取捨,投資亦然。

2016年高曉松寫了首新歌,裡面有一句歌詞流傳頗廣——「生活不止眼前的苟且,還有詩和遠方的田野」,我覺得說成「『投資』不止眼前的苟且,還有詩和遠方的田野」也完全沒有問題。

股票投資本質上就是社會生活的映射,是社會和歷史演進的一部分,是社會學的一個分支,是一門研究人的學問;生活的大部分煩惱都是源於眼前的苟且與夢想的遠方之間的矛盾和難於取捨,投資亦然。

投資的苟且就是上市公司當下的盈利水平,投資的遠方就是上市公司幾年之後的盈利水平,衡量兩者間差距的就是上市公司的動態PE水平,動態PE上升說明市場的參與者更看重夢想的遠方,A股歷史上的幾次大牛市都是由於投資者對遠方給予了過高的期望和過分美麗的幻想而引發的,之後大牛市的結束也是由於投資者發現夢想的遠方還要一步一步走,美好的事情都不是一蹴而就的。

投資者在上市公司當下盈利水平和長期發展願景之間的比重分配是投資過程中最大的一門學問,成功的投資者都是在這門學問中摸到了門道,2016年我在整年的投資實戰中的所悟和所得也大多與此相關。

2016年A股市場的行情可以完整的被形容成「跌、宕、起、伏」。一季度的跌、二季度的宕、三季度的起和四季度的伏,投資所能經歷的大部分的情形在2016年都可以體會到一個迷你的版本,猶如一個人在一年之中經歷了人生所有的酸甜苦辣。

2016年的第一場調整來的比以往要早一些,讓我第一次經歷了「熔斷」。熔斷對A股投資者來說很新鮮也很殘酷,1月4日上證出現下跌直至熔斷的時候,很多人才第一次很認真的了解什麼是熔斷,而當兩天之後的1月7日A股再次被熔斷後,熔斷已經成為了投資圈的最熱門詞彙,無人不知無人不曉,如果2016年有個A股熱搜詞彙排行榜,熔斷當名列前茅。

實際上無論有沒有熔斷這個機制,A股在今年一季度出現調整都是很正常的事情,這是估值壓力和風險偏好下降的自然調整。

在2015年4季度的時候,我自己的一個強烈的感覺就是市場需要調整,但具體是16年1季度調整還是更晚一點時間我也不確定。之所以有這樣一種調整的感覺,首先是因為從自下而上的角度要挑選出估值合理的優質股票是一件非常困難的事情,絕大部分的股票從理性的角度看其估值都偏高較多,即使要挑出一個湊滿60%倉位的股票我也覺得有點力不從心;其次從2015年6月牛市見頂以來,調整的時間和幅度都還不夠,這讓我覺得15年4季度反彈的空間和時間都應該比較有限;最後,3600-4000點是股市下跌之後的一個成交密集區,短時間內要衝破這個密集成交區困難重重;因此當上證在15年11月衝上3600點之後,我的這種市場需要調整的感覺就越來越強烈。

2015年10月份上證衝上3200點的時候,我已經開始降低倉位,隨着市場的進一步走高,越來越多的持倉股票在我看來離合理價格就越遠,因此在隨後的時間裡,我的倉位是逐步降低的,在11月和12月這兩個月里,倉位大部分時間都保持在60%,事後看,這次倉位的降低還是早了一些,錯過了4季度的一部分收益,但卻完整的躲過了16年一季度的大幅度調整,所謂「失之東隅,收之桑榆」。

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