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亞洲企業的信貸狂歡如何收場?

近年亞洲很多新興市場企業利用低利率大舉借入美元債務,隨著美聯儲即將加息,這場信貸狂歡如今看來問題重重。

去年春天,馬來西亞綜合企業森達美(Sime Darby)宣布,計劃出售非核心資產。此舉是為了回籠資金,因為該公司總值160億林吉特的債務即將到期。像東南亞其他很多公司一樣,森達美此前抱著對經濟景氣的期待而增加借貸,但結果經濟並不景氣。據彭博(Bloomberg)的數據顯示,該公司的債務水平從2013年的100億林吉特增加至2015年的180億林吉特,而在此期間其凈利潤減少了30%。

一直在新加坡和其他具有吸引力的地方物色資產的黑石(Blackstone)旗下的亞洲房地產集團很快下手,收購了森達美在這座城市國家的三項資產:兩座購物中心和一個汽車展示廳。

自那以來,亞洲很多資金緊張的公司承受的壓力有增無減。近年來,很多新興市場的企業大規模舉債,往往利用美聯儲(Fed)寬鬆政策帶來的低利率而借入美元債務。根據摩根大通(JPMorgan)的一份報告,新興市場(除中國以外)私營部門非金融債務與國內生產總值(GDP)之比,如今超過了全球金融危機前後發達市場債務水平的峰值——175%左右。

但是,在唐納德•特朗普(Donald Trump)當選美國總統(推動了美元上漲以及外界對美聯儲將很快加息的預期)之後,這場信貸狂歡如今看來問題重重。 「新興市場才剛剛開始去槓桿,前方道路看起來還很長,」摩根大通的經濟學家們上月下旬在他們的報告中指出。

籠罩在亞洲新興市場頭上的陰雲已經聚集了一段時間。亞洲經濟在很大程度上依賴於貿易,而近年來貿易無論在總值還是總量上都幾乎持平。

大宗商品需求疲軟和價格下跌起到了很大作用,但是亞洲在全球電子製造供應鏈中的角色也起到了關鍵作用。驅動著這條供應鏈的中國,開始更多地在境內購買,對鄰國製造業的拉動作用減弱。蘋果(Apple)和三星(Samsung)銷量放緩也打擊了智慧手機供應商。如果美國新一屆行政當局施壓蘋果公司把就業崗位遷回本土,那麼籠罩著亞洲新興市場的烏雲將更加陰鬱。

1997年亞洲金融危機曾造成眾多企業破產,那樣的災難不太可能重演。如今各國貨幣匯率高估的情況沒那麼嚴重,經常帳戶赤字水平沒那麼高,而政府外匯儲備雄厚得多。話雖如此,美元走勢急劇逆轉、利率步入上升軌道,將為在印度、東南亞、甚至中國尋覓困境資產的買家創造機會。

如今,隨著很多企業(特別是東南亞地區)的美元債務負擔日益加重,黑石、Farallon、KKR、SSG和Clearwater Capital等投資公司正在伺機而動,期待著一波資產出售潮。很多不良債務的玩家已經準備好了潛在交易對象名單,其中印尼企業最多。

例如,一些買家瞄準了飛鷹(Rajawali),這是一家擁有房地產、農業、採礦、基礎設施、交通和媒體資產的綜合企業。該集團最近向雅加達的房地產開發項目Capital Place(其重頭是一家全新的四季酒店(Four Seasons Hotel))投入5億美元,並且將向另一個名為Rajawali Place的奢侈地產開發項目(包括一家六星級瑞吉酒店(St Regis Hotel))注入近7億美元投資。

一些不良債務投資者認為,該公司可能在新的金融環境中成為一個潛在目標。但是飛鷹地產首席執行官Shirley Tan表示,該公司2016年的業績「還好」,並指出其酒店開發項目的借款比率較低。

知情人士稱,印度基礎設施公司GVK正在就一筆2.5億美元的貸款與高盛(Goldman Sachs)談判,該公司在孟買機場所持的股份將作為這筆貸款的抵押。

與GVK打交道的當地銀行家接洽了這家總部位於海得拉巴(Hyderabad)的公司,商討將其在班加羅爾機場所持的部分股份出售給加拿大Fairfax。GVK一名高管稱,銀行家們「非常支持」。

預計很快會有更多企業在不那麼支持的銀行家的施壓下考慮此類出售。

譯者/馬柯斯

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