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中國債務

中國債務吸引少數境外「勇者」

儘管經濟學家和許多外國投資者擔心中國的債務和違約,但有一小批另類資產管理公司正在闖蕩中國信貸市場。

儘管經濟學家和許多外國投資者擔心中國扶搖直上的債務和不斷增加的違約案,但有一小批另類資產管理公司正在闖蕩中國的信貸市場,被其他資金來源拒之門外的借款人提供的高收益率吸引着它們。

全球銀行已縮減了對中國的跨境放貸,但一些私人債務基金正試圖在仍由國有銀行主導的中國國內金融體系堵塞缺口。

總部位於紐約的另類信貸基金Crayhill資本管理公司(Crayhill Capital Management)最近宣布對英國貿易融資提供商斯特恩國際(Stenn International)運營的一個貿易融資平台投資3億美元。斯特恩向以中小企業為主的中國及東南亞的出口供應商購買貿易應收帳款;這些供應商向西方大型零售商出口消費產品,如服裝、玩具和電子產品。

「國際銀行基本上已經退出向中國中小企業提供貿易融資的業務,而中國本土銀行尚未加大這方面努力,所以我們的資金在填補這一缺口,」Crayhill管理合伙人卡洛斯•門德斯(Carlos Mendez)表示。

《巴塞爾協議III》(Basel III)規定的較高資本金要求,削弱了全球銀行對貿易信貸(尤其是面向中小企業的貿易信貸)的胃口。反洗錢以及「了解你的客戶」規則也加劇了這些銀行的業務收縮。

門德斯認為,中國的貿易應收帳款簡直兩全其美。一方面,中小企業供應商為了立即變現應收帳款(一般期限為大約120天)而支付中國式的利率(有時高達兩位數)。另一方面,斯特恩並不暴露於中國的信貸或匯率風險,因為它購買的貿易發票以美元計價,帶有對西方零售商和分銷商的信用風險敞口。

投資於中國債務的其他外國投資者確實暴露於中國借款人的信用風險,但這些基金經理表示,他們可以通過避開在製造業等「舊經濟」部門掙扎的借款人,專註於新興的消費和服務行業來保護自己。

總部位於香港的安德思資產管理公司(Adamas Asset Management)向那些無法從中資銀行或資本市場融資的中國中小企業放貸。

「中國經濟將由這些新興行業的企業驅動,但各銀行遲遲不向初創企業和新經濟放貸,因為他們沒有太多抵押品,而且很難確定現金流,」安德思的管理合伙人劉宏智(Barry Lau)表示。

安德思的投資組合包括總部位於深圳的中醫藥生產商環球醫藥控股集團(Global Pharm Holdings)的一隻可轉換債券。它還投資於中國東南部福建省的一個溫泉度假區項目。那項投資在技術上是股權投資,但它包括一個看跌期權,可以讓安德思以保證的25%溢價出售其原始投資,從而使整筆投資具有債務特徵。

「機會巨大,但人們不想做,因為這類投資比較複雜,而且需要密切管理。很多外國投資者就是不信任中國的法院會保護他們。我們相信。」劉宏智拒絕透露安德思投資中國債務的具體規模。

總部同樣設在香港的ADM Capital從2014年開始縮減其在中國的債務敞口,原因是擔憂中國國家主席習近平發起的反腐敗鬥爭的影響。「這使得投資分析在更大程度上依賴關係,而不是信用,」ADM投資者關係負責人Sabita Prakash表示。

2014年之前,ADM主要向基礎設施和基本製造行業放貸,但自那以來已經轉移焦點。ADM也拒絕透露其在中國的債務敞口規模,但該集團的網站稱,旗下聚焦亞洲的四隻債務基金總計管理着15億美元資產。

「我們正在探索不同行業的機會,主要是那些被政府列為重點的行業,包括高科技、環境、社會保障、醫療衛生以及一般消費行業,」Prakash女士介紹說。

譯者/和風

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