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MSCI

分析:A股再遇「MSCI明晟時刻」

一年前,MSCI明晟拒絕將A股納入其新興市場指數的決定,終止了A股氣勢如虹的上漲行情。如今,MSCI明晟即將對A股重新做出選擇,投資者該如何面對這一特別時刻?

一年前,指數提供商MSCI明晟考慮把中國內地上市的A股納入其新興市場股指。那時中國股市漲勢如虹,上證綜指(Shanghai Composite index)在6月12日、即明晟決定暫不納入A股的兩天後見頂。

北京的官員們在場邊鼓勵股市上漲(此輪漲勢有很大一部分是依靠借來的錢哄抬起來的),同時中國媒體把股民的樂觀情緒解讀為中國處於上升勢頭的進一步證明。

結果市場情緒很快轉變。去年夏天中國股市發生崩盤,一度有超過半數的A股停牌,同時大型上市券商應監管部門的請求砸重金進場救市。目前股指水平仍比去年6月的高點低40%。

當然,用借來的錢購買就像在沙灘上建房子:它在本質上是不穩定的。與此同時,官方大舉買入以遏止市場暴跌意味著,更多股東由越來越重的國家之手構成——通過為救市行動出藉資金的中國證券金融股份有限公司(China Securities Finance Corp,簡稱:證金公司)。

「A股市場正在救市行動的長長陰影下走向正常化,」瑞信(Credit Suisse)在最近的一份報告中指出。

現在,在上海股市進入2016年以來累計下跌15%的情況下,MSCI明晟會不會納入A股的問題又回來了。預計該機構將在6月14日作出決定。

今年辯論的低調特性反映出情況發生了多大的變化。重心已轉向贊成悲觀主義者的方向,部分原因在於中國官方回應股市暴跌的方式,以及人民幣所受的壓力。市場情緒繼續惡化,儘管最近當局出台了一些調整市場規則的措施。

去年,MSCI明晟是在遊說壓力之下做出決定的。一方面,貝萊德(BlackRock)等額度小得可笑的大型國際投資機構(貝萊德只有15億美元——編者註:若計入今年5月30日剛獲批的200億元人民幣RQFII額度,則貝萊德的總額度已接近50億美元)反對納入A股。另一方面,那些已經擁有中國敞口(部分是因為他們預期A股被納入新興市場指數會導致一波買盤)的機構強烈提倡納入A股。

瑞信估計今年不納入的幾率為60%;摩根士丹利(Morgan Stanley)告訴客戶,這個幾率是50%,而高盛(Goldman)最樂觀,稱納入A股的幾率高達70%。

瑞信的觀點並沒有阻止它挑出五隻有望受益於A股被納入指數的個股。這些個股大多提供在香港股市不能獲得的行業敞口,如烈性酒釀造商貴州茅台(Kweichow Moutai)。

即使MSCI明晟真的開放其指數,此舉也未必導致以這些指數為基準的投資機構掀起一波被迫買盤。事實上,國際券商估計,A股被納入指數所導致的買盤加起來不會超過165億美元,相當於A股總市值的區區0.2%。

下月的另一項發展可能是滬港通機制的擴展——2014年開通的滬港通讓所有境外投資者能夠買賣A股。該機制目前僅限於上海和香港,但可能擴展到深港通。不過,此舉也很可能只產生增量效果。

目前幾乎沒有策略師主張中國的股價水平意味著買入良機。中國經濟多個行業的頭上懸掛著巨大的問號,尤其是銀行業,其不良貸款數據是有問題的,而且即使央行降低利率也不太可能好轉。

有可能大幅削減產能、並給國有企業帶來真正盈利能力的結構性改革似乎已被推遲。人民幣疲弱也限制了中國股市對境外投資者的吸引力。

過去,中國的經濟和市場似乎是脫節的。現在它們向一個方向移動——兩者都發出黯淡(如果還算不上困境的話)信號。無論MSCI明晟怎麼決定,都不會改變這個局面。

譯者/和風

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