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中國經濟

中國經濟再平衡悖論

FT投資參考研究總監哈爾平:為了再平衡經濟,北京方面首先需要穩定經濟。它只有通過提振舊工業才能做到這一點,這又會阻礙再平衡過程。

中國似乎又在採取其刺激戰術。銀行貸款處於歷史高位,貨幣政策轉向「略偏寬鬆」,存款準備金率下調,8部委承諾支持工業部門,同時房地產業的首付比例和稅負被下調。

上述所有舉措似乎旨在遏制工業活動的放緩趨勢:去年工業產值增長降至1990年以來的最低水平。

各部委最近承諾支持工業活動,並將工業譽為「實體經濟的支柱」和「穩定經濟的主戰場」。根據《金融時報》旗下研究服務部門「投資參考」(FT Confidential Research)的銀行業消息來源,基礎設施和房地產(工業產品需求的兩個關鍵驅動因素)是今年1月放貸熱潮的最大受益者,同時有報導稱銀行在2月仍然大舉放貸。

人們不應對此類支持工業的舉措感到意外。正如「投資參考」去年所說的那樣,中國別無選擇,只能重振其工業部門。

原因何在?因為中國以工業主導的經濟放緩也導致消費支出和服務業活動增長放緩。

這些舉措有望讓中國經濟企穩,免受工業低迷的影響,並防止經濟硬著陸。

但面向消費者的服務行業(批發、零售、酒店和餐飲業)增加值在2015年的增幅放緩至有記錄以來的最低水平。去年僅增長6.5%,較2014年下降4.1個百分點,比之前的最低增速還低1.9個百分點。

儘管2015年第三產業總體增長有所加快,但這完全歸因於隨著中國股市飆升,金融服務業做出的超大貢獻。如果沒有這種人為推動,第三產業增長則是有記錄以來最低的。

服務業活動放緩,因為消費者在經濟低迷的情況下節制支出。中國銀聯(UnionPay)一項基於銀行卡交易的調查顯示,消費者情緒處於歷史最低水平。

自2001年中國人民銀行(PBOC)對2萬名銀行儲戶展開調查以來,消費者未來收入預期在2015年末首次跌入負值區間。

再平衡悖論

當前的工業放緩顯然阻礙、而非加快中國轉向更大程度上由消費和服務拉動的經濟增長模式。

隨著新舊增長引擎失靈,工業持續疲弱可能因此導致整個經濟體系喪失動力。

這突顯出政策制定者面臨的困難。為了再平衡經濟,北京方面首先需要穩定經濟。但它只有通過提振舊工業才能做到這一點,這實際上會阻礙再平衡過程。

換言之,要推進再平衡,中國首先要先退一大步。這意味著中國經濟失衡可能先加劇然後才能改善。

但這還不是全部。北京還面臨保持正確平衡的艱巨任務,一方面運用這些舊的增長槓桿來穩定經濟,另一方面還要避免傳統增長模式導致的經濟薄弱環節爆發危機。債務是其中最大的問題。

中國官員宣稱,他們具備必要的工具,可以在短期內穩定經濟,他們可能是正確的。但不能確定的是,中國能否在不會加劇經濟失衡以致引爆危機的情況下運用這些工具。

本文作者是英國《金融時報》旗下研究服務部門「投資參考」研究總監

譯者/鄒策

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