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亞洲股市

動蕩市場中潛藏的風險

瑞銀財富管理投資總監陳敏蘭:目前全球股市對宏觀負面消息極為敏感,半年內全球股市回報與風險相當,但近期暴跌使部分金融資產為長期投資者帶來機會。

新年伊始,油價大幅下跌、中國政策意圖令人困惑等一系列因素引發全球股市避險情緒高漲。在過去幾周,所有主要市場及資產類別都未能從這場席捲全球金融體系的劇烈震蕩中倖免。新加坡亦如此,海峽時報指數年初至今已下跌12%,自2015年4月高點的累計跌幅更是深達27%。從12個月遠期市盈率來看,目前新加坡股市的估值幾乎已跌至10年來最低——僅在國際金融危機期間曾短暫低於當前水平。

利率走高、貨幣貶值

亞洲其他經濟體的利率和匯率也日益成為市場矚目的焦點。受人民幣貶值的影響,包括新元在內的多數亞洲貨幣也隨之走弱,年初至今已下跌2-3%。與此同時,美聯儲繼去年12月啟動加息之後,看起來還會持續提升利率,市場對亞太區加息步伐的預期也隨之升溫。最值得注意的是,隨著美元兌港元陡升至四年來高點7.82,香港三個月銀行同業拆息(Hibor)在短短兩周內飆升30個基點至0.7%。

市場揣測人民幣貶值可能會促使香港金融管理局(HKMA)放寬港元兌美元7.75-7.85的交易區間。鑒於香港在2015年底的外匯儲備高達3588億美元,金管局有足夠的能力和意願來捍衛聯繫匯率制度,尤其是考慮到目前人民幣仍不可自由兌換,因此港元掛鉤人民幣可能性很低的情況下。

雖然港元貨幣發行局制度將如過往幾十年那樣,承受得住針對潛在的港元貶值的投機,但是投資者還需為利率升高做好準備。港元三個月HIBOR利率在12個月內有可能自目前的0.7%升至2.5%,而且恰逢香港信貸周期見頂、內地遊客來港支出減少、本港出口疲弱以及中國經濟放緩之際。香港房地產市場面臨越來越大的調整壓力。實際上,房價自去年9月以來的高點已下跌約8.5%,2016年還可能進一步下跌10%。

新加坡利率也可能跟隨美國上升。我們預計三個月新元SIBOR(新加坡銀行同業拆息)在12個月內將升至2.2%,而美元/新元在6個月內也有望攀升至1.45上方。

潛在風險

除了要當心本地風險外,在當前經濟形勢下避開全球「陷阱」將是決定投資組合表現的關鍵。我們關注的一些全球風險仍可能是市場雙向波動的動因。

首先,疲軟的製造業與強勁的服務業之間的差距日趨明顯,導致對全球經濟即將陷入衰退的擔憂加重。但是,只要發達市場消費保持強勁態勢,經濟衰退的風險就很低,不過製造業和服務業表現分化將持續令市場不安。

其次,原油供大於求的局面很可能令油價持續震蕩。由於能源一向被視為全球需求的風向標,因此儘管供給過剩是目前油價承壓的主要原因,但油價崩盤仍令市場擔憂。總體來說,低油價對經濟的影響利大於弊,但若油價一直未能企穩,市場情緒將長期受壓,需要密切關注。

再次,中國需加強與金融市場的溝通,闡明政策意圖。中國不會失去對人民幣的控制,中國央行力圖保持人民幣在貿易加權基礎上的穩定,這意味著人民幣兌美元貶值是可控的。儘管中國將逐漸學會如何應對不同的市場環境,但市場對其政策框架的變化仍將高度敏感。

最後,美聯儲需以更加鴿派的言論來安撫市場情緒。聯邦公開市場委員會(FOMC)的「點陣圖」顯示今年將有四次加息,而期貨市場目前僅計入一到兩次加息。

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