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美國經濟

2016:美國經濟復甦大勢不變

中國工銀國際研究部聯席主管程實:根據IMF預測,2015年美國經濟增長率預估值為2.57%。展望2016年,IMF預測的美國經濟增長率為2.84%。美國經濟復甦質量值得肯定。

這個世界上,最尷尬的一種幸福,就是幸福變成了一種習慣,美國經濟恰是如此。回顧2015年,美國經濟復甦周期明顯領先於全球經濟,表現出一枝獨秀的相對強勢。展望2016年,美國經濟復甦大勢不改,內生增長動力穩定且強勁,美國經濟基本面的絕對狀況依舊優於大多數主要經濟體;但值得玩味的是,美國經濟邊際改善的空間已經相對較小,給資本市場帶來驚喜的可能性不大。2016年,美國復甦已成「往事」,相對於歐洲,美國股市相對吸引力有所下降。美元將在美聯儲首次加息後短暫沖頂,隨後經歷一段貶值,然後才會恢復長期升值態勢。2016年,美國依舊是具有霸權穩定特徵的經濟體,所以,一旦全球發生黑天鵝事件,或地緣政治動蕩急劇爆發,「美元資產熱」將再度升溫。

大勢不改:復甦動能穩定

2008年金融危機爆發後,美國經濟陷入衰退,2008年和2009年,實際GDP分別收縮0.29%和2.78%。受大規模經濟刺激政策的影響,2009年第三季度開始,美國經濟重回復甦,2010-2014年經濟增長率分別為2.53%、1.6%、2.22%、1.49%和2.43%;根據IMF的預測,2015年美國經濟增長率預估值為2.57%,較2014年提升0.14個百分點。

展望未來,2016年,美國經濟復甦大勢不變,IMF預測的經濟增長率為2.84%,較2015年進一步提升0.27個百分點。美國經濟復甦動能穩定,復甦大勢並不會由於貨幣政策緊縮、地緣政治動蕩加劇和政治周期改變而發生根本性動搖。從經濟基本面的絕對狀況看,美國經濟依舊是全球最穩定的增長核心之一,復甦質量值得肯定。

第一,美國經濟內生增長動力穩定且強勁。美國經濟的最大特點是內生增長模式,美國季度增長率包含了很多短期噪聲,並非觀察美國經濟運行狀況的最優指標。例如,2015年前三個季度,美國經濟季度增長率分別為0.6%、3.9%和2.1%,波動很大,趨勢不明。我們認為,判斷美國經濟趨勢的關鍵指標是內生增長率,即剔除掉庫存變化、凈出口和政府支出三大長期波動因子後的經濟增長率。我們測算的結果表明,美國經濟內生增長率比季度經濟增長率更加穩定和強勁,2015年前三季度,內生增長率分別為1.66%和3.24%和3.27%,均值為2.86%,不僅高於2008-2014年危機期間平均的0.96%,也高於1947-2014年1.91%的歷史均值。

第二,美國消費主引擎表現良好。美國經濟是典型的消費型經濟,1947年至今,美國經濟季均增長3.25%,其中,消費提供了平均2.08個百分點的貢獻,構成了增長三分之二的動力來源。各類數據表明,美國消費引擎表現良好:2015年前三季度,消費季均增長3.23%,大幅高於2008-2014年1.33%的平均水平,已接近3.38%的歷史水平;消費對經濟增長的季均貢獻為2.17個百分點,大幅高於2008-2014年的0.9,並已高於歷史平均的2.08。消費取決於國民收入和邊際消費傾向,放眼未來,美國消費前景可期:一方面,收入增長穩定,2015年前三季度,實際人均可支配收入季均增長2.63%,不僅高於2008-2014年季均的0.49%,還高於2.14%的歷史均值;另一方面,儲蓄率下降,2015年前9個月,個人儲蓄存款占可支配收入比例月均為3.58%,大幅低於6.72%的歷史均值。

第三,美國全要素生產率持續提升。經濟發展理論和實踐表明,資本、勞動力和全要素生產率是長期增長的三大動力。在全球人口老齡化和流動性充裕的大背景下,全要素生產率是決定全球增長質量和前景排序的核心指標。2009年下半年復甦啟動以來,美國全要素生產率處於一個緩慢提升的通道中,根據美國官方數據,2010年,美國所有經濟部門的潛在勞動力生產率增長率為0,2011-2014年分別為0.71%、0.96%、1.03%和1.12%,2015年和2016年預估值分別上升為1.17%和1.42%。保障全要素生產率提升的關鍵是科技創新的領先,2015年前三季度,美國研究和開發季度增長率均值為5.68%,不僅大幅高於2008-2014年平均的1.09%,也已超過5.13%的歷史均值。

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