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全球經濟

在大衰退的長期陰影下

FT首席經濟評論員沃爾夫:美歐本來可以通過更有力的財政和貨幣政策,減小金融危機的影響。然而即便是現在,歐元區也缺乏這種意願以及所需的機制。

美國和歐洲仍生活在2007年至2009年金融危機、以及隨後的歐元區危機的陰影之下。更好的政策本來是否能避免這一結果;如果能,會是什麼政策?

復甦正在進行,但程度有限。受危機影響國家的國內生產總值(GDP)的變動現在幾乎普遍為正值。但GDP仍遠低於根據危機前趨勢預測的水平。在多數情況下,增長尚未恢復如初,主要是因為生產率增速下滑。在歐元區,今年第二季度的GDP仍低於危機前水平。在受危機影響的歐元區成員國,回到危機前的產出水平仍遙遙無期。他們將遭遇「失去的幾十年」。

從23個高收入國家的樣本出發,約翰•霍普金斯大學(Johns Hopkins University)教授勞倫斯•鮑爾(Laurence Ball)總結稱,潛在產出損失大小不一,從瑞士的零到希臘、匈牙利和愛爾蘭的逾30%。他總結稱,總的來看,今年的潛在產出將比根據危機前趨勢預測的低出8.4%。他指出,大衰退(Great Recession)所帶來的破壞性大致相當於損失整個德國經濟。

鮑爾教授以及最近歐洲工商管理學院(Insead)的安東尼奧•法塔斯(Antonio Fatas)和哈佛大學(Harvard)的勞倫斯•薩默斯(Lawrence Summers)所做研究的主要結論是,潛在產出的估值在跟隨實際產出。這表明,滯後作用——過去經歷對後來表現的影響——非常大。造成滯後作用的可能原因包括:長期失業對於就業能力的影響;投資放緩;金融業支持創新的能力下滑;以及動物精神的普遍喪失。

今年,美國白宮經濟顧問委員會(US Council of Economic Advisers)主席詹森•弗曼(Jason Furman)提出了危機後投資水平低下的影響:在危機結束後,投資對勞動生產率的貢獻度降至很低的水平(見圖表)。這一點在美國很明顯,實際上其投資對勞動生產率的貢獻的估計值為負。

滯後假說沒有得到一致認可。危機後產出長期滑坡至少還有3種其他解釋。

首先,有人辯稱,信貸熱潮使得危機前對潛在產出的估值遠遠高於可持續水平。對這種觀點的一種反駁是,信貸擴張對資產價格的推漲作用遠遠超過對實際支出的促進作用。前英國金融服務管理局(FSA)主席阿戴爾•特納(Adair Turner)在他的著作《債務與魔鬼》(Between Debt and the Devil)中闡明了這一點。對這種觀點的進一步反駁是,這混淆了債務對需求結構的貢獻與其對整體供應的影響。

危機後產出滑坡的第二種解釋是新技術對產出的影響被低估。然而,即便確實如此(這是可能的),它也無法解釋在此次金融危機之後生產率增速為何大幅下滑。在英國衡量新技術影響的難度也沒有相對於美國突然上升。英國是生產率增速受到危機後經濟放緩的影響最為嚴重的國家,而美國是這些新技術的發源地,生產率放緩卻相對不嚴重。

最後一種解釋是生產率增速在此次金融危機之前就放緩了。在美國,事實似乎確實如此。但其他地區則不那麼明顯。

總的來說,滯後假說非常強大。這就是避免大規模危機並對任何危機做出有力回應、以將經濟影響降至最低如此重要的原因。否則,這種惡性循環可能會對趨勢造成永久性破壞。

這進一步提出了兩個問題:此次危機的負面效應本來是否可能更小?危機能否逆轉?第一個問題的答案必然是肯定的。但這需要更有力的財政和貨幣回應,以及對受到破壞的金融機構進行更大規模重組。特別的,歐元區本應做的更好。然而,即便是現在,歐元區也缺乏這種意願以及所需的機制。

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